黨的十七大報告為未來中國經濟改革提出了明確的方向：貫徹科學發展觀、推動經濟發展模式的轉變。金融體系是現代市場經濟配置金融資源、化解和分散金融風險的中樞，因此，經濟發展模式的轉變在很大程度上依賴于金融發展模式的轉變，而資本市場的充分發展又是轉變金融發展模式的基本前提。我們很難想象，一個資本市場落后、金融體系以傳統銀行業為主導的國家，能夠擁有強大的自主創新能力和節約資源、環境友好的經濟發展模式。

　　從黨的十六大以來，以銀行間市場和交易所市場為主體的我國資本市場體系得到了快速的發展，但是，其依然沒有改變單一層次、依靠簡單規模擴張的基本特征。這表現在以下幾個方面：

　　首先，在市場類型上，我國的資本市場還是以股票市場為主，公司債券市場先天不足。這種市場格局與亞洲金融危機前的東南亞國家以及當年的日本都非常像，也正是這樣的格局使得這些國家無法改變傳統銀行業在金融體系中的主導地位，也使得幾乎所有的金融風險集聚在銀行業。就我國目前的情況來看，由于缺乏競爭對手、缺乏替代貸款的公司債券品種，加之存、貸款利率還未市場化，集聚了整個金融體系90%以上金融資源的傳統銀行業可以輕易獲得壟斷性的存貸息差，其擴張貸款規模的沖動要遠遠強于金融創新的動力。特別是最近幾年，隨著央行的不斷加息，中長期貸款利率與短期存款利率間的利差不斷擴大，借短貸長的銀行業更是急切地要打破央行對貸款規模的限制。

　　其次，在股票市場中，市值的擴張主要依靠銀行業和地產業兩個板塊。在當前，這兩個板塊不僅都不能代表中國金融、經濟產業結構調整和發展的方向，而且，對它們的過度依賴還極大地影響了宏觀調控政策的實施。以銀行板塊為例，上市銀行80%到90%的主營業務收入來自于利息收入，而在利息收入之外的10%-20%的收入中，又有一多半是央行支付的準備金利息。對于這種收入結構，我們可以斷言，隨著未來中國利率市場化和金融改革進程的加快，銀行業在新業務上的收入增加肯定遠遠抵不上這些壟斷收入的減少，而銀行業的投資價值也將會大幅度下降。此外，需要注意的是，銀行業的不斷上市雖然有利于其補充資本金，但是，在補充了新資本之后，上市銀行的第一反應自然是擴張貸款，賺取壟斷性的存貸息差。由此觀之，一方面補充資本金可以提高銀行抵御風險的能力，另一方面補充資本金后貸款的擴張又增加了銀行的風險，兩種效應孰大孰小實在難說。

　　如果說銀行業尚且可以在未來開拓新業務、擺脫對傳統利息收入的依賴的話，那么，房地產業依靠蓋房子、賣房子的運營模式幾乎就難以想象會出現什么變化了。據我們曾經做的研究預測，至遲在2010年左右中國房地產市場就會由供不應求轉為供求平衡或供略過于求。這對房地產上市公司意味著什么，應該是非常清楚的。

　　最后，在上市公司的類型上，越來越依靠大盤藍籌企業。應該說，大盤藍籌企業的上市有助于改變中國上市公司的整體質量，提升股市的整體投資價值。可是，考慮到這些企業本身就擁有充足的現金流，過度倚重這些企業將導致兩個負面效果：其一，降低了金融資源的配置效率。金融資源應該優先配置給那些最需要的企業。根據十七大報告的要求，當前應該優先將金融資源配置給那些能夠提高自主創新能力、擴大就業的中小企業；其二，在當前的治理結構和運營模式下，這些大盤藍籌企業是否能夠有效使用其富裕的自由現金流，實在值得懷疑。我們記得，在上個世紀80年代，許多擁有充沛資金的日本大企業無處投資，紛紛跑到國外大肆購買資產，而其結局大多悲慘。例如，三菱公司在1989年用14億美元買下了洛克菲勒中心，慘淡經營后又被迫以一半價格將其賣回給了原主。

　　總而言之，要貫徹科學發展觀、轉變經濟發展的模式，必須大力推動資本市場發展模式的轉變。對此，在市場類型上，應該加快公司債券市場的發展；在行業類型上，應該加大對航空航天、信息、新材料等新興產業的支持力度；在企業類型上，應該創造條件，讓更多的中小企業獲得多渠道的直接融資手段。與此同時，當前還應該盡快推動存、貸款利率的市場化，盡快將市場管理模式由低透明度、低效率的行政管理模式轉變為高透明度、高效率的市場化監管模式。(中國社科院 殷劍峰）