中國央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強(qiáng)和國際化視野的進(jìn)一步拓寬，有助緩解熱錢流入和人民幣匯率壓力。

　　央行出其不意的利率調(diào)整引起了高度關(guān)注。對于利率調(diào)整的國內(nèi)影響，市場的分析評論早已汗牛充棟；但是此次利率調(diào)整的更深層次意義，即央行此番新動作的國際化內(nèi)涵，同樣值得關(guān)注。

　　規(guī)避熱錢緩解升值壓力

　　在風(fēng)險管理上，此次央行充分考慮了國際因素。乍看之下，央行此番利率調(diào)整似乎增加了全球流動性過剩對中國的潛在沖擊：由于美聯(lián)儲已于9月18日、10月31日和12月12日連續(xù)三次降息累計100個基點(diǎn)，中國基準(zhǔn)利率的連續(xù)六次上調(diào)進(jìn)一步確定了“貨幣政策錯配”趨勢，利差絕對值的縮小使得國際游資進(jìn)入中國市場的成本有所降低；與此同時，利率平價對人民幣匯率的提振也增加了游資投機(jī)中國的潛在收益；此消彼漲間過剩的流動性進(jìn)入中國的激勵似乎有所增強(qiáng)。

　　但分析并不能止步于此，上述兩重因素強(qiáng)調(diào)的僅僅是貨幣激勵，對于覬覦中國市場的游資而言，可能實際激勵更為重要，這種實際激勵主要表現(xiàn)為從中國火爆的資產(chǎn)市場中獲取超額利潤的機(jī)會。而央行此番利率調(diào)整中的兩個細(xì)節(jié)卻潛在減小了此種機(jī)會，降低活期儲蓄利率與提高定期存款利率并舉對于抑制存款活期化、增加資金跨市流動成本，進(jìn)而潛在抑制股市投資沖動有微妙影響；短期貸款利率上調(diào)與長期貸款利率不變并存對于保護(hù)真實購房需求、抑制短期炒作也不無裨益。央行此番利率調(diào)整實際上起到了減小資本市場投機(jī)風(fēng)險的重要作用，這對于無視貨幣激勵、旨在沖擊中國資本市場并獲取暴利的國際投機(jī)勢力而言正是迎頭一棒。

　　人民幣匯率面臨的壓力也將因此次加息而略有改善�！皬木o”貨幣政策將有望轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧艆R率“內(nèi)貶外升”的尷尬結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)均衡匯率內(nèi)外價值的統(tǒng)一。從全球視角用辨證思維審視人民幣“內(nèi)貶外升”的匯率矛盾，對外升值和對內(nèi)貶值本質(zhì)上是世界經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)劇烈震蕩、中國金融改革穩(wěn)健前行的一個時序擦肩，是中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡和外部均衡共同缺失中的貨幣化映像。在美元指數(shù)不斷下滑、中國經(jīng)濟(jì)受次貸危機(jī)影響有限的宏觀背景之下，人民幣對外升值不可避免，此時增強(qiáng)人民幣對內(nèi)購買力、防止居民真實財富縮水的關(guān)鍵在于提高人民幣的內(nèi)部價值。“從緊”貨幣政策通過防止通貨膨脹的進(jìn)一步惡化及可能的由結(jié)構(gòu)性向全局性的轉(zhuǎn)變，有望實現(xiàn)對外升值和對內(nèi)升值的動力統(tǒng)一，并給內(nèi)外失衡的改善提供政策保障，從而從根源上確保人民幣市場匯率向均衡匯率更有效地趨近。

　　舞步漸與世界節(jié)奏同步

　　此次加息，與全球貨幣政策的搭配也較為協(xié)調(diào)。中國“從緊”貨幣政策對控制全球通貨膨脹的貢獻(xiàn)，將同美國寬松貨幣政策對全球經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)形成宏觀互補(bǔ)，為世界經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)邁過“次貸坎”提供保障。次貸危機(jī)作為真實沖擊最根本的影響在于改變了全球政策博弈結(jié)構(gòu)并帶來了各國“經(jīng)濟(jì)周期錯配”，這使得偶然的“優(yōu)質(zhì)博弈均衡”無法繼續(xù)維系，如果此時沒有深度的貨幣政策協(xié)調(diào)與合作，各自為政的貨幣政策調(diào)控可能將帶來全球通脹惡化、增長內(nèi)在失衡的“劣質(zhì)博弈均衡”。

　　目前來看，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)些許“滯脹”苗頭，美國、歐元區(qū)和中國最新的通脹數(shù)據(jù)都令人高度擔(dān)憂，而IMF和OECD也已經(jīng)下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，如此背景之下，主要國家政策目標(biāo)的內(nèi)在協(xié)調(diào)尤為重要。美國作為世界經(jīng)濟(jì)引擎將貨幣政策目標(biāo)向增長一方傾斜、中國以及歐日將貨幣政策目標(biāo)向物價穩(wěn)定一方傾斜，對于全局而言可能正是互利互補(bǔ)的政策搭配。

　　此次加息與歐美的金融創(chuàng)新風(fēng)格更加接近。中國從單純利率“上調(diào)”向多層次利率“調(diào)整”的潛在風(fēng)格轉(zhuǎn)變與全球貨幣政策調(diào)控多元化趨勢不謀而合。對于貨幣政策制定者而言，創(chuàng)新總是與風(fēng)險伴生相隨的，次貸危機(jī)給歐美貨幣當(dāng)局解決“信貸緊縮(Credit Crunch)”問題帶來了困難，卻也激發(fā)了政策創(chuàng)新，在救助性操作沒有起到有效拯救作用的背景下，美聯(lián)儲暗示將在其政策工具包中永久性地加入定期資金招標(biāo)工具(Term Auction Facility)，并與歐洲央行建立了200億美元、與瑞士央行建立了40億美元的互惠貨幣掉期機(jī)制。

　　這種潛在的創(chuàng)新精神也體現(xiàn)在中國央行此番利率調(diào)整中，在11月份CPI同比上升6.9%，創(chuàng)下1996年12月以來最高升幅，10月份M1、M2增速雙雙上升，信貸增速達(dá)今年以來最高點(diǎn)，貨幣供應(yīng)和信貸增長偏快格局明顯的背景下，中國央行有升有降、層次鮮明、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的利率調(diào)整不僅充分彰顯了“從緊”貨幣政策穩(wěn)定物價、抑制過熱、促進(jìn)均衡的宏觀效應(yīng)，更體現(xiàn)了消減復(fù)利率、控制風(fēng)險、保護(hù)真實資產(chǎn)需求等著重民生與和諧的微觀效應(yīng)。這種與歐美創(chuàng)新內(nèi)在一致的國際化風(fēng)格意味著中國央行宏觀調(diào)控能力的潛在增強(qiáng)。(程實 金融學(xué)博士）