2008年1月，CPI和PPI雙雙處在近3年來的歷史高點。在CPI自2007年4月份突破3%的政策底線持續高位運行的情況下，PPI指數的持續攀升，引發了人們對CPI和PPI是否會相互推動、循環上升的通脹惡化局面的擔憂。果如是，中國宏觀經濟將被迫采取急剎車，對經濟的損害將非常巨大。但我們認為，CPI和PPI出現循環上漲的可能性不大。

　　雖然從表現形式上看，通貨膨脹都是一種貨幣現象，即過多的貨幣追逐過少的商品，但從其產生原因看卻并不一定是貨幣現象，經濟運行中也有可能出現因供求失衡導致的錢少物貴的現象。從本輪價格上漲的背景和實質原因看，本輪通脹在產生因素上，是不折不扣的一種貨幣現象。

　　本輪CPI上漲是在實體經濟領域供求基本平衡的情況下發生的，宏觀經濟運行也并沒有出現結構明顯失衡的現象。本輪CPI上漲更多的是一種貨幣現象，是貨幣發行過多的結果。貨幣發行過多引起資產價格的暴漲，資產價格上漲使得實體經濟活動中融資便利性增加，導致投資上升；資產價格上漲還通過財富效應引起消費需求增加；在更深層次上，社會收入分配差距擴大，高收入階層占有社會財富比例過快增長，這個階層追求財產性收入的結果，造成資產價格膨脹；追求消費升級的結果，造成奢侈品市場的旺盛，帶動一般物價水平的提高。貨幣發行過多→資產價格上漲→居民消費價格上漲，最終表現為通脹，上述聯動過程的先后順序和時間性非常明顯，從各國實踐看，中外莫不如是。

　　貨幣過剩導致對消費商品需求的增加，消費需求增加引起對生產資料等投入品需求增加，由于生產能力充足，生產資料市場于是就表現出產銷兩旺局面。如果貨幣過剩持續時間不長，市場預期心理因素沒發生大的變動，在一個生產資料供求平衡的市場上，生產資料價格不至于發生大的變動，就如2007年單單消費價格上漲一樣。市場價格最終是由供求狀況決定的，供求平衡的情況下出現價格普遍上漲，說明市場體系外的因素發生了變化，即貨幣發行過多最終傳導至生產資料領域。因此，PPI的上漲從根源傳導機制上看，也是貨幣發行過多的結果。

　　需要注意的是，PPI的上漲表現為供應增長跟不上需求增長的形式。從國際上看，進入新世紀以來世界經濟真實GDP增長率連續4年超過3%，中國經濟增長則連續6年超過8%，最近3年則超過了10%。經濟繁榮引起了對商品的旺盛需求，對各種生產資料的需求大為增加。從供給的角度，生產資料的生產受技術、資源限制不可能和需求同步增長，經濟運行過程中各部門間的結構也可能出現偏差。在貨幣流動性過剩充斥經濟體系各個角落的世界里，供不應求的商品價格立即上漲，進而供求平衡的其它商品也會跟著上漲，最終整體價格水平的上漲就不可避免。

　　通脹的根本推動因素是資本和勞動力成本。既定的經濟、技術條件下，資本和勞動力的價格決定了一國宏觀經濟運行中的成本水平、真實價格水平。在可以預見的將來，中國的勞動力成本還將維持低成本的水平；貨幣流動性充裕的狀態也不可能在短時間內逆轉，故而資本的成本也較為低廉。在貨幣流動性過剩的情況下，市場利率的上升只能引起資金名義成本的上升。

　　在資本和勞動力真實成本維持穩定的情況下，CPI和PPI的上漲就不是互為成本推動的結果，而貨幣發行過多導致的名義形式的上漲。因而，此次PPI的上漲具有補漲性質。

　　由于本輪CPI和PPI上漲，是在貨幣流動性過剩情況下名義成本上升推動的結果，只有流動性回到正常水平，價格的上漲趨勢才會終止，需繼續加大流動性回收力度。同時，采用不對稱加息，減少利差水平，可使金融機構加強投資項目的審查，減緩放貸增長速度。

　　(作者：胡月曉 系上海國際集團上海證券研發中心首席宏觀分析師)