A股連續大跌，使得市場投資人心態極其不穩定，當前的A股市場到底處于什么樣的估值水平？經過股改后的A股市場到底又有哪些變化？大小非真的像市場想象的那樣會任意減持嗎？隨著上市公司2007年度年報的陸續公布，以及跟蹤兩年來大小非的減持情況，可以從中找到一些答案。

　　首先談估值水平。從相關渠道得到的信息顯示，上市公司業績的高速增長使得當前A股估值急劇下降，上市公司整體財務指標處于

　　歷史上較為樂觀的時期。統計數據顯示，截至3月25日，滬深共有578家上市公司披露了2007年年報，上述公司共實現營業收入31431.60億元，創造凈利潤3827.03億元，較去年同期增長38.39%，加權每股收益達到0.6534元，凈資產收益率為16.68%。其中498家公司凈利潤較去年同比實現增長，占已披露年報總數的86.16%。即使考慮到后期會有一些績差公司年報亮相，但2007年上市公司業績高增長的態勢已不可更改。簡單測算，目前上證綜指2007年靜態市盈率僅在30倍左右。

　　從這個估值水平看，相對成熟市場而言，當前A股市場整體估值并不占優，但是有兩個方面值得投資者考慮：一是對于中國GDP持續高增長的宏觀背景(即使按8%計算，增速仍位居全球主要經濟體的前列)，以及A股自身新興加轉軌的特性，目前2007年靜態市盈率不足30倍的市場整體估值應該有其投資的合理性；二是當前市場估值還受到績差股的大量拖累，如果剔除績差股的影響，那么績優股的整體市盈率只有23倍左右，這在新興市場中是較低的。

　　其次看看股改后的A股市場到底又有哪些變化。目前股改第一階段任務已經基本完成，絕大多數個股完成股改對價。從一個長周期看，股改后的A股市場到底產生了哪些積極變化還有待觀察。但有一個數據值得關注，即上市公司開始注重回饋投資人。截至上周末，在公布2007年年報的滬市公司中，有70%以上的公司提出了分配預案，其中20%以上的公司提出了10送5股以上的高分配預案，深市情況基本類似。上市公司更加注重給投資者回報，這是股改后的A股市場產生的最為積極的效果。

　　最后談談投資人最為關注的大小非減持問題。股改完成后的全流通市場必然面臨股票數量增加的沖擊，特別是持有成本極為低廉的法人股積極減持這也是可以預料的。不過從現有數據看，大小非的減持并不如投資人想象的那樣瘋狂，特別是大非減持數量相當有限。有關方面完成的統計數據顯示，截至2008年2月，滬市減持股份的總量中，超過八成來自于小非減持量。在具體的減持類型中，虧損股、市盈率在60倍以上的高估值個股成為大小非減持重點，而對于業績回報穩定，介入門檻高的績優股，如港口、石化等行業，減持量相當少。比如港口行業，減持比例僅占已解禁數量的1.5%。這從一個側面也可以說明，當前市場的弱勢并不完全是非流通股的解禁打壓，而是市場投資人整體缺乏投資信心。

　　綜合上述幾個熱點問題，可以大致得出這樣幾個結論：

　　一、從長遠的經濟發展前景看，當前的A股市場應該具備較好的投資機遇，畢竟中國經濟的整體發展并沒有出現任何衰退性信號，而政府的宏觀調控從長周期看更有利于中國經濟的長遠發展，中國經濟的戰略性空間廣闊，更有利于中國消化全球經濟的不穩定因素。中國經濟良好的基本面必然會帶動資本市場出現較好的投資機會。

　　二、在看好A股市場存在投資機遇的同時，也要看到當前市場個股業績的結構性分化較為明顯，在經歷了前兩年個股整體上揚的歷史性暴富機會之后，隨著股票籌碼供給的不斷增大，前兩年資金供大于求的情況很可能會出現根本變化，這會直接導致往后的行情極易出現結構性分化，績優成長、治理機構完善、與投資人溝通能力較好的公司很可能會獲得市場溢價，而業績平平的概念性公司多數會被資金遺忘，股價的結構性分化將逐漸成為現實；多層次資本市場體系的建設會加快這一變化。

　　三、正如前文所述，股改推動了大股東反哺上市公司的動力，推動了上市公司更為積極地回報投資者，但也大幅度地提升了整個市場股票籌碼供給能力。如何讓這些新增的股票籌碼為市場投資人平穩接受，讓市場平穩過渡到全流通階段，這仍需要市場各方拿出智慧來。面對龐大的非流通股解禁潮，為了市場的平穩發展，相關方面應該積極推進金融創新，從降低市場交易成本、提高投資人長期投資信心、鼓勵場外資金積極入市等多角度入手，多方面形成合力推進A股市場穩定發展，把中國建設成一個資本強國。(記者 高山)