日元不尋常升值有深層次問題值得思考

　　日元升值并非日本經濟在本輪金融危機中實現了逆勢增長，而是一系列經濟金融事件累積的結果，是金融市場的次優選擇。日元匯率未來走勢如何，將取決于各方力量和利益的相互博弈。此番日元匯率不尋常上漲，更有一些深層次問題值得思考。

　　昨天，在美元對日元比價突破83關口時，日本對東京外匯市場實施了拋售日元買入美元的干預措施，干預后日元迅速回落至84.5左右。此番干預是否會終止日元的升值趨勢呢？值得觀察。

　　自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對美元、歐元分別升值了24%、33%，并分別創下15年和9年來的高點。日元儼然成了危機之后的強勢國際貨幣。然而，傳統的匯率理論似乎無法對強勢日元做出合理解釋。

　　從宏觀經濟形勢對比來看，未來美國經濟形勢甚至還要略好于日本。根據國際貨幣基金組織(IMF)最新預測，2010年，美國經濟將增長3.3%，高于日本的2.4%；2011年，美國經濟將增長2.9%，同樣高于日本的1.8%。從日美貨幣當局確定的基準利率水平來看，目前都處在接近零利率的水平，分別為0.25%和0.1%，并無太大差別。那么日元為什么對美元會升值呢？

　　日元升值是金融市場次優選擇的結果

　　日元之所以在危機之后一枝獨秀，成為強勢貨幣，并非日本經濟在危機中實現了逆勢增長，而是一系列經濟金融事件累積的結果。

　　第一，支撐日元的基本面相對較好。危機之后，美國經濟盡管避免了長期蕭條，但卻始終沒有真正復蘇。7月份美國成屋銷量環比下降27.2%，創下自1999年該指數編制以來的最低值。鑒于非農人口失業率仍高達9.6%，美國家庭和企業的“去杠桿”進程恐難短期內完成，內需，特別是消費回暖的動力不足。

　　與此同時，歐洲經濟受到主權債務問題拖累。據IMF預計，歐元區成員國需要為未來一年半內到期的主權債務融資4000億美元。可見，主權債務融資一旦受阻就會波及至整個經濟層面，甚至還會帶來新一輪信貸危機。

　　而日本經濟盡管表現不盡如人意，但依然保持了經常項目順差，2009年日本經常項目順差達到2.8萬億日元，同比增長36.1%，外匯儲備規模達到1.02萬億美元。日元在國際儲備貨幣的比重雖然有限，僅為3%-4%，但畢竟是全球金融市場中僅次于美元和歐元的外匯交易貨幣。根據國際清算銀行的統計，日元在傳統外匯交易中的平均使用比率為10%左右。

　　在全球外匯衍生品市場，以日元作為交易貨幣的規模(包括外匯互換、遠期合約、期權和其他衍生產品)從1995年不足20億美元發展到2007年的270億美元，相對其他非歐美貨幣仍具有高流動性。更為重要的是，在美元和歐元前景難料的前提下，持續而穩定的經常項目順差加上國際凈債權國的地位，無疑使日元成為市場的次優選擇。

　　第二，投資日元的收益相對穩定。目前日本面臨著甚至比歐美等國更嚴重的財政和債務問題，其債務在GDP中占比近200%。不過，國債95%都是日本國民持有，即政府債務中絕大部分都是內債，因此其遭遇大規模拋售的風險極低。這與外債占比較高的歐美等國形成鮮明對比，對于有避險需求的投資者形成較大吸引力。