美聯儲二次啟動“印鈔機” 大宗商品熱潮難退

　　1963年，美國氣象學者愛德華·羅倫茲分析了氣象中存在的一種混沌效應。他用計算機求解仿真地球大氣的多個方程式，希望利用計算機的高速運算來提高長期天氣預報的準確性。一次試驗中，他把方程式的一個中間解0.506取出，提高精度到0.506127再送回。當他到咖啡館喝了杯咖啡回來再看時卻大吃一驚，本來很小的差異，結果卻偏離了十萬八千里。后來，他總結了這一效應的存在，即一只海鷗扇動翅膀也足以永遠改變天氣變化。這一效應后來有一個最常見的形象比喻：一只蝴蝶在巴西輕拍翅膀，可以導致一個月后德克薩斯州的一場龍卷風。

　　2010年11月3日，美聯儲在結束了兩天的利率會議后宣布在維持基準利率不變的同時，啟動第二輪量化寬松貨幣刺激政策，在未來8個月中購買6000億美元的美國國債，試圖改善就業狀況，促進經濟增長。美聯儲的二次啟動“印鈔機”效應很快傳遞到包括中國在內的全球各市場。11月4日，上證指數漲1.85%，滬深300指數漲了1.76%，上證大宗商品指數則上漲了2.73%，黃金、有色、煤炭等抗通脹板塊領漲大盤。或許正是美國的那只蝴蝶正猛烈地扇動著中國的大宗商品股票。

　　那么這一混沌的邏輯起點在哪？中長期看，這一機制是否會繼續存在？這可能是目前國內投資者正在思考的問題。本文將從三個方面來考察這個問題：

　　美國經濟經衰退需要寬松貨幣政策

　　目前美國經濟正在經歷著2008年金融危機留下的后遺癥，經濟復蘇步伐依舊緩慢。經濟中的閑置產能是如此之多：房地產市場的空置住房超過1400萬套，制造企業還有28%的產能未被使用。消費支出雖然逐步增加，但繼續受到失業率居高不下的抑制。失業率高達9.6%，當月希望就業但找不到工作的人數約為1480萬人。這一失業率數據是美國歷史上第二次出現，第一次是1982-1983年間發生的，期間美國的通貨膨脹高達7.7%。

　　美國經濟中個人消費開支雖持續增長，但依舊疲軟。一方面，美國就業市場持續低迷，消費者因擔心失業或收入下降而選擇謹慎消費。另一方面，家庭去杠桿化進程仍在繼續，消費者將更多收入用于償還債務或是儲蓄，消費傾向有所下降。

　　在內需疲軟的同時，外需對經濟增長的拉動作用也呈現減弱趨勢。二季度美國出口僅增長9.1%，為2009年以來最低季度增幅。

　　卡內基國際和平基金會資深學者特利斯認為，美國經濟短期內將繼續處于主宰地位，但7到15年后，亞洲經濟體會不斷增強，美國就會面臨挑戰。特利斯認為，美國要想長期解決這些問題，就必須進行根本性轉變，讓美元不斷貶值，同時減少消費。我們不清楚15年后美國經濟的地位是否會在不經意間被其它國家動搖，但我們清楚地看到，美國政府正在朝讓美元不斷貶值的道路上前進。

　　強勢美元無法抗衡長期趨勢

　　通過寬松的貨幣政策來試圖刺激經濟增長、改善就業，這正是2010年11月3日美聯儲決定購買6000億美元國債的初衷。這做法，在美國國內可能面臨一個短期的挑戰，即保持強勢美元，以便地向全球輸出美元，兜售其國債。顯然這種考慮只是短期的，原因在于全球投資者對美國國債超級信用的迷戀，市場一旦出現風吹草動，投資者仍然愿意買入美國國債避險。

　　另外，美國巨大的金融市場，為全球投資者提供了投資機會，要投資美國金融市場，當然也需要美元，更何況，原油、農產品、黃金、鐵礦石等大宗商品的計價貨幣都是美元，全球美元需求有很大的慣性和剛性。

　　伯南克貨幣主義情結

　　如果說2008年應對全球金融危機，美聯儲扇動了第一次那美麗的蝴蝶翅膀，而2010年11月則是第二次，那么美聯儲會不會再次扇動第三次那美麗的蝴蝶翅膀，則是所有投資者所面臨的思考。為此，我們不防來回顧下伯南克貨幣主義情結。

　　在麻省理工學院攻讀博士學位時，伯南克最感興趣的有兩件事：美國20世紀30年代的經濟大蕭條和波士頓紅襪棒球隊。伯南克對美國經濟大蕭條的濃厚興趣使他潛心思考和研究大蕭條的原因，并開始長期關注通貨緊縮對經濟所構成的威脅。

　　伯南克有一個綽號“印刷報紙的本”，這個綽號起源于他與格林斯潘在通貨膨脹問題上的分歧，公眾賜予伯南克這個雅號是基于他的一個觀點：如果有需要，就可以通過大量印刷鈔票的方法來增加流動性。

　　2002年-2003年，在解決美國的通貨緊縮問題上，伯南克就已經在業界獲得極大的知名度，他當時極力鼓吹降息，結果導致美國聯邦基金利率下降到1%。2008年以及剛發生的2010年11月3日的歷史再次表明伯南克具有極強的貨幣主義情結。

　　米爾頓·弗里德曼著過被譽為20世紀最具影響力的經濟學著作《美國貨幣史》，這一書隨后有一個縮簡版《大衰退1929-1933》。也是美聯儲主席的伯南克為其作了序，序中伯南克寫到：“在大衰退問題上，你們的看法是正確的，我們問心有心愧，感謝你們的指正，我們不會再次犯錯了”。伯南克指的正確看法就是書中所言“先不論實現貨幣擴張，就算僅僅是阻止或者減緩貨幣存量的下降，大衰退的后果也不會那么嚴重了。”

　　顯然，伯南克正在大規模擴張貨幣，并且只要經濟和就業所需，貨幣就在所不辭。 (國聯安基金公司產品開發部)