中國聯通(600050.SH)自電信行業重組后的首份年報如約而至。而且，與中國移動年報的差強人意相比，中國聯通似乎給了市場不小驚喜。

　　數據顯示，去年中國聯通總利潤達449億元，同比增長56.8%，歸屬于母公司的凈利潤197億元，增長達109.4%。

　　“中國聯通凈利潤的確高于預期。”天相投顧科技組分析師康志毅告訴記者，去年該股每股收益達0.93元，高于其預測的0.58元。

　　比預測業績劇增38%的背后，是否意味著中國聯通價值已到了需要被市場重新認可的地步？

　　4月1日，中國聯通毫無意外地以5.82元，約3.29%的漲幅跳空高開，但報收于5.73元，下跌0.69%。

　　“雖然表面看，中國聯通去年盈利大增，但主營利潤不增反減。”康志毅坦言，剔除CDMA業務出售費用、固化初裝費用及小靈通減值準備后，中國聯通去年實現每股收益實際僅0.293元，與其之前對于中國聯通該部分收益的估值0.292元幾乎完全吻合，而去年公司持續經營業務實現營收1527.6億元，同比下降0.8%，歸屬于母公司凈利潤34億元，下降61.3%。

　　“今年，中國聯通可能還將面臨更嚴重下滑，但其投資價值已到了重新定義的時候。”康志毅告訴記者。

　　隨著電信重組的落幕，3G項目上馬，中國聯通盈利狀況或觸底后反彈，一系列不利因素都被化解或被提計后，將迎來價值重估。

　　一保一增聯通臨壓

　　年報顯示，中國聯通可持續性主營業績下滑原因在于，對于移動GSM業務和寬帶業務而言，雖然同比營收有所增加，其中，GSM業務收入同比增長4.3%達660.5億元，寬帶業務收入同比增長26.8%，達186.7億元，但同時去年上述兩塊業務中資本開支大幅上升，其中，寬帶資本開支達329.4億元，同比增長107.9%，寬帶業務資本開支達90.4億元，同比增長11.9%。

　　而對固話小靈通業務而言，不斷流失的固話用戶和即將關閉的小靈通業務資產損失計提，令利潤大受影響。

　　詳細分析業務盈利狀況發現，中國聯通GSM業務有關盈利情況已趨于飽和，而新業務，如移動增值服務、寬帶業務的增長，才是可能出現的亮點。

　　年報顯示，GSM移動電話服務雖然收入660.5億元，同比增長4.3%，但其實際語音業務收入485.5億元，同比減少1.25%，雖然去年移動業務用戶達1.33億戶，同比增長10.6%，但語音資費降幅超過用戶增速，同時由于聯通的價格彈性低，未能帶動MOU(戶均每月通話時長)值提升致使語音收入萎縮。

　　而該部分收入增長卻來自于炫鈴、GPRS數據業務等新增值業務，該部分收入達166.7億元，同比增長20.1%，占移動服務收入達25.2%，同比提高3.3個百分點。而同期寬帶服務收入186.7億元，同比增長26.85%，

　　“到今年中，雖然小靈通業務的資產損失已被計提，但固話用戶的流失還將繼續，同時，3G項目大量鋪開，也將增大投資支出，而3G收益又不能立竿見影，故中國聯通盈利或將觸底。”康志毅認為，中國聯通移動業務今年會繼續回暖，此后，固網用戶流失和寬帶用戶增長將逐漸被平衡后，后者的增長將超過前者的流失速度。

　　3月底公布的中國聯通2月份有關運營數據，也側面印證了康志毅的觀點。

　　2月份，公司GSM移動電話用戶月凈增164萬戶，同比增長35.3%，環比增長95.5%，總戶數達13584.4萬戶；固定電話用戶月流失50.1萬戶，總戶數達10894.4萬戶；寬帶用戶月凈增63.5萬戶，同比增長24.3%。

　　而去年，中國聯通GSM用戶數新增月均水平僅106.68萬戶，固定電話用戶數雖繼續流失，卻也遠低于上年月均流失水平83萬戶。寬帶用戶數保持強勁，繼1月份創出97萬戶新高后，2月份繼續增加63.5萬戶，高于去年月均47萬戶的水平。

　　種種跡象顯示，中國聯通的經營環境逐漸轉暖，但短時期內卻面臨較大的增長壓力。

　　東海證券通信行業分析師姚軍指出，短期內3G業務的優勢并不能凸顯，且CDMA 業務出售及聯通GSM業務和網通原業務增長乏力。