2003年年初，盡管中國的券商們對自己去年的經(jīng)營業(yè)績諱莫如深，但實際上它已經(jīng)浮出水面。
在去年12月份證監(jiān)會兩任主席交接的時候，證監(jiān)會曾讓各證券公司將去年前11個月的經(jīng)營情況匯總上報，結(jié)果超乎人們的想象。據(jù)知情人士透露，在證券公司上報的數(shù)據(jù)中，不算資產(chǎn)管理一項，證券公司的虧損為22O億元，“資產(chǎn)管理的窟窿最大，如果加上，虧損程度可想而知”，一位證券分析師說。一家證券公司的負責(zé)人也絲毫不掩飾虧損的問題，他告訴記者，去年每家證券公司的平均虧損數(shù)額在4億元左右，估計券商行業(yè)的整體虧損將在400億元之間。
數(shù)字不能承受之重——那是一個行業(yè)的利益。
“中國的資本市場必須要維持向上的勢頭，這個市場是未來18年中國實現(xiàn)小康社會的主戰(zhàn)場，除非我們不要這個市場，不要證券行業(yè)，那你就可以坦然面對全行業(yè)的虧損，”劉繼鵬激動地說，“如果你不想看到，你就要知道如何避免這種局面”。
“虧損無法避免，”一家中型券商的老總說，“這是擺在桌面的事實，但我們束手無策”。
機制的代價
受中國證監(jiān)會機構(gòu)部的委托，深圳證券交易所的有關(guān)部門在去年年底就已經(jīng)開始著手一項關(guān)于證券公司生存狀態(tài)的調(diào)查報告，這份做做停停的報告到現(xiàn)在依然還在進行中，“因為有其他的項目在做，而且報告本身也需要做一些調(diào)整”，一位接近報告組的人士告訴記者。業(yè)內(nèi)人士認為，這份報告之所以難產(chǎn)，與券商的虧損有很大的關(guān)系。
學(xué)者們愿意冷靜地看待這個問題。“從市場體制上來年，中國這種情況的出現(xiàn)最主要原因是沒有做空機制”，中國人民大學(xué)金融研究所的李永森教授說。在中國股市走向市場化的時候，“我們并沒有得到相應(yīng)的市場機制”，一位營業(yè)部的工作人員說。實際上，券商們要想不虧，在這種行情下只有不做。但是券商就是靠這個吃飯的，它不可能常年退出來不去做。這不可能。沒有辦法，他們只能在這樣的市道下硬著頭皮去冒險。外國有做空機制就不一樣了。在股市不好的情況下還有其他的盈利模式。
這是2002年來自市場的一組數(shù)字：2002年股票市場籌資總額954.80億元，較2001年減少297.09億元，僅相當于2001年籌資總額的76.3%；在二級市場上，上證指數(shù)和深圳成指2002年1月4日分別于1643.48點和3319.21點開盤，2002年12月31日分別收于1357.65點和2759.30點，全年跌幅分別達17.52%和17.03%。
這組數(shù)字直接影響著券商的利益。
但身受其“害”的券商們卻另有見地。
“兩年來行業(yè)的過度調(diào)整，造成了現(xiàn)在無法收拾的局面，”一家證券公司的副總裁痛心疾首地說，“主要體現(xiàn)在不切實際地國際化，最終導(dǎo)致了三個‘搞垮’(搞垮證券市場、搞垮券商、搞垮投資者)”。
在這位副總裁看來，證監(jiān)會在和券商的關(guān)系定位問題上一直是“錯位”的�！爸暗亩ㄎ皇且环N貓和老鼠的關(guān)系，這并不是一種正常的關(guān)系，證監(jiān)會應(yīng)該是行業(yè)主管，而不是一個監(jiān)管者。所以未來發(fā)展中證監(jiān)會的角色必須要合理定位”，他說。
而其中最主要的就是證監(jiān)會的政策問題，“影響證券市場的政策應(yīng)該具有系統(tǒng)性、連續(xù)性和可調(diào)控性，而立前的實際情況是，政出多門。缺乏系統(tǒng)性、可調(diào)控性和可預(yù)測性；并且政策多朝今夕改，政策創(chuàng)新過程中就面臨著違規(guī)的矛盾”。
這樣的情況并不少見。網(wǎng)上交易問題就集中體現(xiàn)證監(jiān)會在對待某件事情上政出多門的現(xiàn)象。據(jù)說網(wǎng)上交易是原證監(jiān)會副主席高西慶主導(dǎo)，但是一項政策的出臺需要許多部門的協(xié)調(diào)，而證監(jiān)會內(nèi)部、地方證管辦在此問題上多持有不同的意見，最終的結(jié)果只能是機構(gòu)內(nèi)部以通知的方式發(fā)出。
“如果沒有重大的制度變革或一些經(jīng)營范圍拓展的話，證券公司的生存面臨非常艱巨的一種考驗”，國泰君安證券股份公司收購兼并總部總經(jīng)理李曉春很早之前就這樣呼吁過。
“其實，現(xiàn)在的問題不僅僅是虧損的問題，說嚴重一點，證券行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)，很多證券公司的資金錠都面臨著斷裂的危險，這樣的后果是無法想象的”，一家證券公司的老總說。
“目前證監(jiān)會要求券商匯報其業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，但估計沒有哪個券商能夠據(jù)實匯報，因為說實話就面臨著違法的問題，涉及到券商挪用保證金的問題”，一家證券公司的高層尖銳地指出。這在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中并不少見�！澳戏阶C券注冊資本也不過20億，而前年虧損達到將近百億，這就是明顯的挪用保證金的情況、南方證券是屬于捂不住的情況，目前很多券商是能捂住的盡量捂住”，一位資深的業(yè)內(nèi)人士說，“現(xiàn)在，南方的資產(chǎn)管理規(guī)模是220億元，銀河是180億元，誰敢說？”
業(yè)務(wù)模式顛覆
所有的券商都在將虧損怪罪于市場機制不健全和股市低迷的同時也承認證券公司現(xiàn)有的經(jīng)營模式已經(jīng)是明日黃花。
200年，券商經(jīng)紀、自營、投行三大業(yè)務(wù)的集體縮水已經(jīng)把券商逼上了絕境。
統(tǒng)計顯示，200年全年股票、基金交易額為對29157.08億元，比2001年減少了29%。這樣，以平均0.25%的傭金費率計算，全國2800多家營業(yè)部經(jīng)紀業(yè)務(wù)的年平均傭金收入僅為260萬元，而傭金收入占到全部收入來源的85%左右。根據(jù)記者的了解，北京“一家去年新開設(shè)的偏小規(guī)模的營業(yè)部，在2002年的收入是250萬元左右，“我們虧了近400萬”，這家營業(yè)部的一位員工說。
聯(lián)合證券的一位人士也認為，券商虧損的主要原因一是券商金融業(yè)務(wù)傭金下調(diào)、業(yè)績下滑，再就是三大業(yè)務(wù)出現(xiàn)的大幅度下滑，尤其是投行業(yè)務(wù)。
在被視為券商業(yè)務(wù)核心和靈魂的投行業(yè)務(wù)上，2002年券商股票市場承銷業(yè)務(wù)總量為778.4億元，較2001年縮水三成；而這些業(yè)務(wù)只由120多家證券公司中的33家券商分食。
對于關(guān)系投行業(yè)務(wù)多少的“通道制”，券商們眾說紛壇。”券商投資銀行業(yè)務(wù)中的‘通道制’就是一種典型的‘復(fù)辟’制度，從審批制到核準制，是券商業(yè)務(wù)中的一大進步，但‘通道制’實行后，‘通道’變成一種‘租’，這種‘租’降低了券商之間的競爭力，大的券商可以獲得八個通道，小的券商可以獲得2個通道，而衡量大小的標準是注冊資本，所以券商的發(fā)展思路是：成立——虧損——增資擴股——虧損——再增資擴股”，一位資深的業(yè)內(nèi)人士認為這是一種嚴重的惡性循環(huán)。
而上海證券的一位領(lǐng)導(dǎo)則認為，目前券商發(fā)行體制在現(xiàn)有的條件下，應(yīng)該說是比較好，為為至少沒有一個比通道制更好的東西來代替它。“通道制可以使得券商盡責(zé)盡力地去把一些質(zhì)量好的上市公司推向市場，這對于防止不良資產(chǎn)進入證券市場有一定的作用”，他說。但他同時也承認通道制在資源分布上帶有行政分配指標的色彩，大中小券商比例分布存在著不公平的現(xiàn)象。
至于傭金制度改革則在某種程度上也是事與愿違。目前傭金仍然占到券商總體業(yè)務(wù)的60%，監(jiān)管層實行傭金制度的初衷是為了激活市場交易、讓市場來選擇券商，提高券商的專業(yè)化能力，但是一些券商卻認為。傭金制度加快了券商全行業(yè)虧損的狀況。
救贖的方法
“券商目前首要解決的問題就是全行業(yè)虧損問題，這也是一個民族產(chǎn)業(yè)，監(jiān)管層應(yīng)該從融資支持、可持續(xù)盈利能力、行業(yè)競爭力等角度上考慮券商行業(yè)的發(fā)展�！币患易C券公司的老總呼吁，但所有的方法還都只是空中樓閣。
剛剛上任的尚福林主席在滬深兩地調(diào)研時親耳聽到了來自證券公司的抱怨。有的券商發(fā)言極為坦率地說，“證監(jiān)會理所當然應(yīng)該成為行業(yè)的利益維護者，要弄清誰是行業(yè)發(fā)展的基本依靠力量�！钡@樣的責(zé)問已經(jīng)失去意義，早在去年5月由清華大學(xué)主辦的一次有證監(jiān)會多位官員和眾多券商參加的研討會上，券商已經(jīng)集體向證監(jiān)會發(fā)難，但實際上，結(jié)果已經(jīng)在券商去年的虧損上得到了最好的反映。“監(jiān)會也知道現(xiàn)在的情況是什么樣，但他們也無可奈何”，一家證券公司的老總說。
還有一些券商提出建議，2002年行業(yè)虧損面是非常大，2003年要考慮給券商新的利潤增長點；在融資問題上，2003年要不好好解決，就可能發(fā)生挪用保證金的問題。所以，一定要在這方面給券商開“合理合法的口”，比如發(fā)債問題，比如同業(yè)拆借問題，都希望監(jiān)管啟要予以考慮。
但實際上，僅僅依靠再融資渠道的拓寬并不能解快實質(zhì)問題。北京天相投資咨詢公司董事長林義相就指出，單純的增資擴股，增加資本金，可以為證券公司解燃眉之急，但無法收到治本之效。同時還使得證券公司變得越來越沉重，越來越難以改革。他認為，在改組證券公司的，維持證券公司的壟斷地位，保持證券公司經(jīng)營許可的稀缺性，迫使新股東支付高昂的入門費參與證券公司的重組，初衷可能是希望借助新股東的參與填被證券公司的歷史窟窿。但客觀的后果是，把追求投資效益的資金和經(jīng)營機制合理的體制外資金排除在外了，而這些資金正是成功地重組證券公司所需要的。更加糟糕的是，這樣進入證券公司的新股東，由于一開始便承擔(dān)了以前的巨額損失，往往會在以后的經(jīng)營活動中不擇手段，通過種種違法違規(guī)活動，從證券公司“撈回”高昂的入門費，使證券公司無法通過重組規(guī)范經(jīng)營，改善經(jīng)營業(yè)績。
一位來自交易所的研究人員認為，2003年券商的基調(diào)應(yīng)該是創(chuàng)新，而眼下迫切需要解決的是券商的調(diào)整，這種調(diào)整包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，也包括公司的治理結(jié)構(gòu)等多方面的調(diào)整。一位證券公司的副總裁也認為，培育有競爭力的專業(yè)化券商是當務(wù)之急�！叭虡I(yè)務(wù)要實現(xiàn)專業(yè)化，不能像現(xiàn)在，每個券商投行、經(jīng)紀、委托理財、自營都做，而實際上并無很大差異化”，他說。
但所有的改革都不是一朝一夕的，都需要付出成本，“證券公司走到今天這樣的地步是中國股市發(fā)展的必然結(jié)果”，中國人民大學(xué)的李學(xué)森教授認為，“券商整合在所難免。2003年我們預(yù)計將會有一部分券商消失，我們預(yù)計1-2年內(nèi)將有近1/3的券商被淘汰。但從中國國情來看，券商破產(chǎn)的可能性不大，很可能是被收購或者接管兼并。
來源：經(jīng)濟觀察報
