中新網3月11日電 《中國證券報》今日載文指出，如果說，將近4年的熊市的本質，是高股價下的低價值使股市風險-收益均衡偏向了風險；那么，考察近一段時間以來投資價值與資金供求關系的變化，我們可以得出謹慎樂觀的判斷：中國股市已經從嚴重失衡逐漸走向均衡。

　　投資價值穩步提升

　　文章指出，4年熊市固然給投資者造成巨大損失，但假設上市公司總體業績保持零增長，那么，指數下跌了50%，則意味著股票投資價值水平提高了一倍。事實上，自2002年下半年開始的國民經濟新一輪強勁發展，快速提升了我國上市公司的業績，因此，股市的投資價值已是今非昔比。以市盈率、市凈率、市銷率等指標來衡量，目前股市縱向比較已達歷史最好水平，橫向比較也顯示不少公司和部分行業整體已經達到成熟市場的歷史均衡指標。一個更能說明問題的指標是，不少公司的分紅派息率已超過一年期存款利率水平，具備了絕對投資價值。

　　毋庸諱言，在許多公司價值低估且具有極高成長性的同時，由于歷史的原因，還有不少股票依然處于高估狀態，特別是在今年大盤藍籌股增加上市、資金進一步向價值型股票集中的背景下，股價的結構性調整不可避免。這意味著全部股票“齊步走”走出牛市并不現實。

　　資金結構態勢良好

　　2001年，中國證券市場創下平均68倍市盈率記錄；同在這一年，所謂“市場化減持國有股”開始。由此宣告了投機泡沫的破滅,也徹底動搖了證券市場既有的制度框架基礎。而當時的宏觀經濟背景則是出口不振、投資謹慎、物價走低，企業效益陷入低谷。在多重利空打擊下，巨量資金持續凈流出，資金供給與需求嚴重失衡，股市進入惡性循環。2004年的債市暴跌,使得“債券回購融資”的傳統模式轟然倒塌,其損失又不會低于5%。因此,2004年下半年,與之相對應的市場表現是大量股票的暴跌。

　　文章稱，2004年證券市場的突出特征之一，就是發生了深刻的資金替代:違規被合規替代，短期被長期替代，投機被理性替代，失敗者被成功者替代，失望者被滿懷希望者替代。替代的結果是,場內資金變得空前“干凈”。從存量資金構成看，已經相對穩定。

　　與此同時，開放式基金大發展，保險、社保、企業年金、銀行基金通向證券市場的道路已經鋪就，所有這些，意味著資金供給良性態勢的開啟。無論是從已有的存量，還是從持續的增量來看，證券市場資金窘迫的狀況將徹底結束。

　　貨幣環境“多”勝于“空”

　　股市有沒有吸引力取決于公司業績，有了業績能不能漲取決于資金。但從更本質意義上講，股市行情也是一種貨幣現象。貨幣流動性好、物價上漲，必然導致資產價格上升。據此觀察，目前我國股市正處在一個良好的貨幣環境中。

　　首先，貨幣供應依然處于過剩狀態，資金收益水平要求較底。統計表明，今年我國銀行存貸差將突破7萬億元，而銀行資產充足率不能低于8%的硬性規定，可能導致“貸款緊、貨幣松”的局面。如果考慮到外匯占款繼續增加的因素，資金價格勢必繼續走低。如果這種狀況繼續下去，特別是如果美元繼續貶值,那么資金的過度充裕狀況將會繼續壓低其他市場的收益水平，從而增加股市的吸引力。即便提高法定準備金率，也只能吸收部分流動性，并不能根本改變流動性充裕的基本面。

　　其次，今年物價上漲壓力仍然處于釋放階段，實際利率仍將有望保持為負的狀態，這將有利于資產價格估值的提高。盡管去年上游產品價格已大幅提高，但由于管制的原因，物價上漲壓力并沒有得到充分釋放。今年以來，上游產品，特別是石油、煤炭、金屬價格繼續攀升，增大了物價管制的壓力，也加大了向下游傳導的動力。因此，全年總體物價水平不會像1月份那樣大幅度下調。在此情況下，提高利率可能不會根本改變實際利率為負的狀況，因此，不會對市場構成重大打擊。

　　第三，美元走勢始終是影響我國證券市場的重要因素。在我國外貿依存度已達70%的情況下，美元走勢的影響是全面而深刻的。在實業投資方面，表現為對投資、進出口、行業利潤變動的影響。在虛擬經濟方面，表現為對物價、利率、匯率的影響。在匯率機制不變的前提下，美元走低有利于證券市場投資者。如果發生變動，行業重估的投資機會也將是巨大的。總體看，美元弱勢會減輕，但更會延續，因此對市場偏多的影響將持續下去。

　　凡此種種表明，中國股市已經步入一個全新發展階段。不能奢望歷史上的投機泡沫重演，也不能無視轉機的必然出現。(衛保川)