混亂90年代：徘徊在保壓之間
盡管滬市和深市已經開鑼，但1990年代初圍繞證券市場的爭論仍喋喋不休。王連洲清晰地記得，當時全國人大常委會在討論制定《證券法》時，原北京電影制片廠的一位導演情緒激動地說：“什么股票證券市場，你們看過茅盾的《子夜》嗎？那就是萬惡的證券市場�！碑敃r大部分官員和老百姓還不了解股市，普遍認為，證券市場是令人喪心病狂的投機場所。
事實也的確像是這樣。1992年5月21日，上海股市交易價格限制全部取消，股市交易價格開始嘗試由市場引導。僅僅3天，股票價格就一飛沖天，暴漲570%！其中，5只新股市價面值竟狂升2500%至3000%！
5月21日，上證指數首度跨越千點，在全面放開股價的利好刺激下，大盤直接跳空高開在1260.32點，較前一天漲幅高達104.27%。
“1992年后，股票供求嚴重失衡，股票價格暴漲。大多數股民都還是糊里糊涂地開始炒股，莫名其妙地發了大財。當年一位深交所門口賣飲料的老太跟著別人買了若干股深發展，后來變成了1000多萬元，不可思議，示范效應太強了。”大通證券研究發展部副總經理劉嘉偉對本刊說。
而同時在深圳交易所，1992年的“8·10”事件引發了社會動蕩。1992年8月5日，深圳市郵局收到一個17.5公斤重的包裹，其中居然是2800張身份證——很多人借用身份證買股票抽簽表。
8月7日，深市發售新股認購抽簽表500萬張，中簽率為10%，每張身份證可花100塊錢買一張抽簽表�！�8月7日下午，各售賣點前就擺開了長龍，長龍迅速粗壯蜿蜒開來。有人拿來長長的繩子，男男女女緊緊抓住繩子甚至把繩子繞在手腕上。在最緊張的時候，人們緊緊抱住前面人的腰，不分男女�！蓖醢裁枋稣f。
情形一直延續到10日上午，這天早晨500萬張新股抽簽表早已發售完畢�！澳切]買到表的互訴自己的委屈，交換各自的所見所聞，人們開始憤怒了。晚上大批大批的人群涌向市政府大門，深南路癱瘓。警察來了，武警來了，高壓水炮來了�！蓖醢舱f。后來政府清查出，內部截留私買的抽簽表達10萬多張，涉及金融系統干部、職工4180人。
“8·10”事件讓中央提高了警惕，“中央對股市的原則原本就是不做直接認可，以地方實驗為主，摸著石頭過河，試不好還可以關。”王連洲說。隨后，1992年10月12日，國務院證券委員會成立。全國人大也開始討論要不要制定《證券法》。管理層開始實施以“打壓”為主的監管。
“8·10”之后3天，上海股市也受影響猛跌22.2%。與5月25日的1420點相比，凈跌640點，兩個半月內跌幅達到45%。市場一冷就是一年多，加之1993年年中的金融整頓，連帶著股市也跟著泛綠。
到了1994年7月29日，“當時幾百平方的交易大廳里凄凄惶惶地坐著四五個股民，其他股民都上街示威去了。行情顯示屏下面貼著股民寫的大字報，‘股災’兩個鮮紅的大字觸目驚心�！币晃槐本┩顿Y者對本刊回顧了當時的情景。
7月30日，《人民日報》發表證監會與國務院有關部門共商穩定和發展股票市場的措施的文章，推出“停發新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三大利好救市政策，引發8月狂潮。上證指數從當日收盤的333.92點，漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。
“政策就是行情，在當時政策對于股市的作用可以說是立竿見影。”王連洲說。隨后一年，中國股市的管理層陷入了同股市的不斷較量中，股市也開始更加頻繁地出現“三日暴漲一日回”。管理層“一會兒當鼓風機，一會兒當救火隊，累得首任證監會主席劉鴻儒干到第三個年頭，就堅決退下來。”王安說。
到了1996年國慶節后，股市全線飄紅。證監會坐不住了，團團冷風朝股市吹來，證監會連續發布了后來被稱作“12道金牌”的各種規定和通知，意圖降溫，但行情仍節節攀高。12月16日《人民日報》特約評論員文章《正確認識當前股票市場》終于扼住了漲勢的咽喉。文中給股市定性：“最近一個時期的暴漲則是不正常和非理性的�！�
話已至此，股民們只有奮力出走。那兩天，股民見面不說“吃了嗎？”只問“套了嗎？”。
后來第三任證監會主席周正慶在2003年8月回憶這篇社論時坦承，自己組織人撰寫了這篇評論員文章，周慶幸當時果斷擠破泡沫。這一擠，股市又是兩年多的消停。
國家開發銀行專家委員會副主任王大用在1998年的聯辦懇談會上說：“這個市場是個小孩子，剛剛成長起來，還比較調皮。你把它左打一巴掌，右打一巴掌，打得半死不活了。又意識到還有很多重要的事情要依靠這個市場來辦，這個被打得暈頭轉向的小孩子又背上了千斤重擔。”如果說這個評論的前一句話適合1996年的情形，那么后一句話就是對1999年情形未卜先知的描述了。
牛市1999：功利性透支
1999年是一個狂熱的年份，5月7日，周末，北約導彈襲擊中國駐南斯拉夫聯盟大使館。5月10日，周一，滬深股市跳空而下，“導彈缺口”炸在每個股民心中。
5月19日，星期三。一個出乎預料的日子。許多股民此前一天還準備“割肉”出逃。
“誰想一開盤，呼拉拉大家沒商量地往前直跑，領頭的是東方明珠、廣電股份、中信國安等，都是網絡股！”一位股民回憶說。當天，滬市上漲51點，深市上漲129點。
這一年的大背景有三：其一，網絡泡沫的誕生；其二，中國內需啟動非常難，有經濟學家說當時美國的連續8年大牛市，大大增加了美國的消費，股市的錢掙得容易，花起來也爽快，這被稱為“財富效應”，管理層覺得言之有理，遂動了在中國復制股市財富效應的念頭；其三，當年國企改革進入攻堅階段，需要大量的資金。
5月19日后，大盤依然一片大紅。股民們又開始紛紛擔心，是否管理層又要吹冷風。但情況再次令他們跌破眼鏡，政府很快出臺了一系列利好火上澆油。
6月10日，央行宣布第7次降息。6月14日，證監會官員發表講話指出股市上升是恢復性的。
6月15日，《人民日報》再次發表特約評論員文章《堅定信心，規范發展》重復股市是恢復性上漲，要求各方面要堅定信心，發展股市，珍惜股市的大好局面。6月25日，兩市成交量竟達830億元，創歷史紀錄。
隨后，管理層還允許三類企業獲準入市，當天大盤跳空高開，上證指數當日大漲103.52點，漲幅6.59%。
這一年，中國股市進入了空前的大牛市。但是，本刊接觸的大部分人士認為，這輪牛市充滿了功利的色彩。他們回憶說，1999年開始，一批批困難企業開始紛紛上市“脫困”，弄虛作假的企業越來越多，后來暴露出來的很多違規造假的企業都是那時上市的，將股市弄得“不倫不類”。
1999年7月1日，《證券法》正式實施，而令人啼笑皆非的是，滬深股市以大幅下挫的方式來迎接中國證券業的第一部大法。
1999年后，股市就迎來以網絡為首的高科技風暴。上市公司觸網忙，無論真假，只要名字沾上數碼或者網絡兩字，股價就會扶搖直上。這種情況一直延續到2001年。
后來一種流行的看法認為，這輪牛市透支了中國的股市前景。時至今日，中國股市仍未恢復到當年的點位。而“在大牛市后期，管理層對于股市的態度又發生了根本性的轉變。”很多股市觀察者這樣說。
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