2001年初，股市沒出現什么社論，卻以學者“掐架”的方式拉開調整序幕。1月初，經濟學家吳敬璉拋出“賭場論”，接著又引發中國股市“推倒重來”的觀點。旋即招來經濟學家厲以寧、董輔、肖灼基等的反擊，國內掀起股市大討論：中國股市究竟向何處去？

　　在這背后，人們發現，管理層對股市的態度開始微妙轉變，擠泡沫成為主基調。可以佐證的是，年初朱基在一次內部會上強調，要把主要精力放在加強和改進金融監管上。“這意味著股市監管再次進入了風險管理階段。”大通證券研發部副總經理劉嘉偉對本刊說。

　　政策轉向同時，減持國有股充實社保基金的說法也開始在股市上流傳起來。當時，社保基金入不敷出，由于財政困難，需要減持國有股為社保基金“輸血”。

　　6月14日，媒體刊登國務院《堅持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，這份文件是在財政部主導下產生的，財政部部長項懷誠當即表示：“國有股減持有利于證券市場的穩定發展，對證券市場來說是一個利好因素。”

　　項的這句話仍令北京大戶張新蘭(化名)記憶猶新，她當時還坐在阜成門某交易所的大戶室里，原本希望借利好買進，但很快就損失了幾十萬。她回憶，后來股民們認識到，減持就是變相攤派和擴容，而按照新股發行價格減持是殺富濟貧。“我們用市價買的股票，怎么能跟那些最初按照資產規模劃定的非流通股一樣呢？這簡直是大規模的圈錢。”張說。這的確是當年減持的硬傷，按市價減持遭到了股民們的強烈不滿，被認為是“與民爭利”，并從此激化了流通股和不流通股之間的矛盾。

　　隨后，大盤飄綠。7月26日，國有股減持在新股發行中正式開始，股市暴跌，滬指跌32.55點。到10月19日，滬指已從6月14日的2245點猛跌至1514點，50多只股票跌停。當年80%的投資者被套牢，基金凈值縮水了40%，而券商傭金收入下降30%。

　　很快，1500點“鐵底”岌岌可危。“10月22日，股市的神經越繃越緊。下午3時，周小川像唐·吉訶德一般拎長槍跨瘦馬直奔國務院。晚7時周回府。晚9時，中央電視臺宣布，國有股減持辦法暫停。”王安說。

　　由五部委聯合調研，由財政部主持的國有股減持辦法，實行了3個月就被證監會一家宣布暫停了。

　　“政府犯了一個大錯，操之過急且缺乏慎重。”中金公司董事總經理許小年當時評價說。他的理由是，此時叫停減持，無異把股市下跌的所有罪過都歸之于國有股減持，而真實的原因并非如此。后來據國家發改委體改所研究員李幛分析，大小有21個原因導致了當年股市暴跌，其中包括：1999年政策利好釋放完畢，央行規范資金，銀廣廈等莊股內幕徹底曝光，當年股市整頓等等。

　　讓人印象深刻的是，當年許小年拿出K線圖，其中顯示在減持公布的6月14日，滬指創下此前11年來新高2245點(也是迄今為止的最高)，直到7月13日，股市仍在高位盤整。提到那次叫停國有股減持，許至今唏噓不已。現在看來，許的說法有一點沒錯：此后股權割裂成為中國股市的“原罪”。后來“海歸派”官員又陸續推出了“市場化”和“國際化”改革，其中大多“水土不服”，在強力推行中，又在股權分置的框架下被扭曲。最后，股民們似乎找到了罪魁禍首，即股權分置。

　　2001年中國股市仿佛打開了潘多拉魔盒，當年打錯了國有股減持的算盤后，問題紛至沓來，而“股權分置也逐漸成了一個筐，什么問題都可以往里裝。”財經評論人水皮對本刊說，似乎解決了股權分置，實現了全流通，破除了“原罪”，中國股市的問題就可以迎刃而解。

　　之后，證監會全國征集國有股減持方案，最終收到4000多個方案，形成了“全流通”大討論。

　　從2001年到2005年，各種政策救市的老辦法悉數用盡之后，股市仍一蹶不振。此前的“國九條”也不敵頹勢，溫總理講話也被視為利空。“政策市幾乎被徹底透支。”王連洲說。

　　在亂象紛呈的股市中，被套股民比比皆是。“遠離毒品遠離股市”的呼聲成為交響。股民們只有一個愿望：大市能夠看漲，股指能夠上升。然而，不斷膨脹的融資需求同有限的股市承載之間的矛盾接踵而來。2001年后中國股市開始過度擴容，盡管股市一直走跌，但融資額卻達到了近15年來融資額的40%左右。水越來越淺，航母卻還會越來越多。

　　上市企業仍舊千方百計“圈錢”，可謂使盡渾身解數：從整體上市到分拆上市，從信誓旦旦到原形畢露，從欠債不還到以股抵債……而好的企業卻又紛紛海外上市。

　　可以說，股市的種種根本性問題如市場管理體制、上市公司治理等仍然沒有得到扭轉。在管理體制方面，盡管審批制改為核準制，“但這不過是把貓叫做咪。”原證監會副主席高西慶對本刊說。

　　與此同時，部分專家學者不斷地呼吁盡快實現“全流通”。一些股民意見領袖如張衛星等人成為激進的全流通倡導者，他們的聲音數度在近年中形成高潮。有意味的是，2005年愚人節，市場流傳30年不搞全流通，股指大漲。“全流通”對股民而言仍是一場噩夢。

　　同樣都是“全流通”，為什么在學者和股民眼中會有如此大的差別？紛紛擾擾之后，市場觀察者們發現：股民擔心的是“變相擴容”的市場行為，而部分專家學者堅持的則是“純潔”的理論推導。

　　那么，按照他們的思路“全流通”，能解決當前股市的問題嗎？“這幾乎不可能，諸如中國股市的管理體制問題、上市公司的治理問題以及操縱股價的問題都不會因為‘全流通’而解決。”國家發改委體改所研究員李幛說。

　　但是，“畢其功于一役”的幻想，最終使部分專家學者和股民意見領袖形成一種濃厚的“全流通情結”，全流通成為必須首先解決的問題。

　　在2005年，誰要是回避“全流通”，誰就會被罵得狗血噴頭。這種情形被水皮形象地描述為，“全流通是這個市場給(證監會主席)尚福林下的一個套，他說不，不行，大討論的民粹情緒已經起來，說不等于回避現實，學鴕鳥；說行，也不行，他沒有這么大權力，也負不起這個責任，方方面面還沒有所謂的‘共識’”。

　　正是在這種背景下，經國務院批準，中國證監會于今年4月29日發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。

　　出人意料的是，5月9日，證監會迅速圈定了4家上市公司進入股權分置改革首批試點程序。當日市場反應卻南轅北轍，上證指數重挫28點收于1130.84點，再創6年新低。

　　原來激進的全流通主張者如韓志國、張衛星等卻表示：試點方案不利于流通股股東，同國資委討價還價也是太難。“市場對方向迷茫，封死向上的空間，向下的空間全面打開。”

　　學者們陷入進退兩難，“你要全流通，正在實現，你要擴股或者縮股，也能實現，但就是比例跟你想得不一樣，你還要怎么樣？”一位資深投資者對本刊說。他記得試點方案出來后，張衛星曾跟他通話抱怨，決策過程根本就不是一個“純潔”的過程，是一個利益博弈的結果。

　　隨后，6月6日，證監會推出《上市公司回購社會公眾股份管理辦法(試行)》，這天股指跌破千點。隨后幾天，證監會各種利好齊發，管理層苦口婆心要各路諸侯“勤王”。6月8日，股票市場創下了自2002年以來的最大單日漲幅和最大單日成交記錄，滬深兩市共有120只股票漲停，兩市共成交317億元。這被認為是“虛弱的井噴”。

　　在打破了“全流通”的迷信后，人們開始把證券市場改革焦距重新調整到從市場制度到交易文化、從正向激勵到透明度等一系列實質性變化上。“市場發展需要的并非短期物質刺激，而是長期發展的基本制度建設。”盡管這是一句老生常談，但這可能是2005年改革留下的最可寶貴的財富。

　　(文章來源：《中國新聞周刊》 作者：王晨波）