中新網6月20日電 最新一期《證券市場周刊》載文指出，6月13日，上交所向社會推出了《權證業務管理暫行辦法》的征求意見稿，緊接著，深交所也就推出權證開始征求意見。業內人士認為，權證推出明顯是為了配合當前正在進行的股權分置改革試點。

　　為股權分置試點服務

　　權證的醞釀歷時已久，征求意見稿的推出明顯得益于目前轟轟烈烈的股權分置改革試點。“該辦法比預期出臺要早，原先計劃于8月出臺，后來證監會相關領導反復催促，希望盡早推出權證以應用于股權分置問題的解決。”上交所權證工作小組某成員透露：“我們不得不改變計劃，放棄了原有出臺融資性權證、備兌權證等一攬子權證方案的想法。”

　　上交所有關負責人也談到，權證與股權分置改革原先是沒有關系的，我們準備權證已經好幾年了，只是在今年因股權分置問題而有實質性推動，希望權證業務管理暫行辦法能配合股權分置改革試點，解決目前改革試點中金融工具不足、改革方案單一等問題，為試點公司和投資者提供更多可選擇的工具。

　　據了解，上交所在5月19日召集14家券商(主要是創新試點券商)開會，議題是“利用權證解決股權分置問題”；6月8日，上交所組織了權證工作小組以及十多家上市公司參加的權證吹風會，會上提出了三種利用權證解決股權分置的方案，并希望好的上市公司積極嘗試，主動試點。

　　“交易所出臺權證方案很及時。”燕京華僑大學校長華生興奮地表示，此前華生就提出認沽權證解決股權分置的方案。“目前分類表決成本高易引發市場的高度不確定性，太有必要另外引入一種更加市場化的機制，權證可以很好地履行此功能，它將A股含權中的‘權’剝離出來，流通股股東可通過認購流通權證的行使價格以及動態確定權證行使時換購除權股票的比例來實現其補償。”萬國測評董事長張長虹表示。

　　“上交所急于推出權證可以理解，但這樣專門為完成某種任務而推出似乎帶有明顯的‘功利性’。”聯合證券楊戈談到，“實際上，權證作為成熟資本市場的金融產品，它的推出本應是適應市場的實際需求，如為投資者提供新的對沖風險的工具，活躍市場、為上市公司提供融資需要等。這次出臺的權證規則主要是為了試點需要，未能完全照顧到權證的其他應用，使得規則存在某些方面的缺陷。”

　　楊戈進一步解釋說，如在權證的定義方面，征求意見稿涵蓋了認股權證(也稱融資型權證)和備兌權證。但實際上在接下來的權證發行上市、交易和行權規定中針對的幾乎都是備兌權證。在存續時間的安排上僅規定時間為3個月以上18個月以下，對上市公司發行的股本權證而言不合理(一般股本權證都在1年以上)。

　　楊戈認為，征求意見稿中之所以這樣規定，可能考慮到解決股權分置方案中涉及的都是備兌權證，而上市公司使用備兌權證解決股權分置實現非流通股可流通的時間不能拖得過長。但毫無疑問的是，這樣有局限性的規定必然面臨將來進一步修改，從而有損規則的連續性，權威性。不如現在就考慮將規定制定得更完善，增加認股權證和備兌權證的有關規定。

　　未來將不斷完善

　　盡管有不同觀點，業內人士對該管理辦法還是評價較高。

　　銀河證券研究中心副主任丁圣元就表示，“該權證管理辦法簡明全面，是國際化規則和本土化實情結合的范本。”他認為，“該辦法在充分考慮實現權證的流動性功能同時，也對于抑制投機，加強風險控制等方面做了詳盡的規定。”

　　華生教授則認為，權證是資本市場發展的一個必然階段的必要產品，它的適用范圍和功能比解決股權分置大得多，作用時間還要長得多，交易所要做的權證也不光是為了解決股權分置。這次權證辦法的出臺是因為有應急需要，因此在權證的應用條款方面只給了最一般化的意見，而把大部分內容用于備兌權證的規定是正常的。未來交易所肯定會根據市場的實際情況不斷完善實施細則。

　　權證工作小組某成員也談到，原先市場期望該辦法的整體框架也包括融資型權證的規定，但后來管理層考慮到融資型權證的出臺時機不成熟，畢竟現在管理層的思路是“再融資必須為股權分置試點讓路”，因此也就將融資型權證的具體規定滯后了，預計該規定將隨著再融資活動的開啟而擇機推出，屆時將對發行融資型權證的上市公司主體資質，權證全部被行使而需要新發行股票的規模等做出較具體的規定。

　　權證效用受困市場缺陷

　　“上交所還可以在今后根據市場形勢逐漸完善權證自身的細則，但是有些規定的制定則有些無奈。”國信證券金融工程分析師葛新遠無奈地表示，“這些規定無疑會犧牲權證的運用效率。”

　　葛新遠談到的規定之一就是履約擔保條款，它借鑒了國債回購政策中的要求發行人設定用于將來履約的擔保賬戶的規定。交易所可以根據發行人資質確定擔保系數，聲譽顯著的發行人可能無需較多擔保，而那些資質一般的發行人可能就要付出更多的代價。

　　楊戈也表示，國外備兌權證的發行人一般為經驗豐富且信譽較好的券商或投行(香港和臺灣對這些發行人都有評級的要求)，這些發行人有很強的風險控制能力，“他們無需管理層做出特殊規定也會自覺地設定特殊擔保賬戶，而國內做出強制性規定無疑是出于無奈，目前還缺乏對券商等金融機構的評級機制，交易所也沒有對發行人的資格做出明確界定，因此從防范發行人風險角度做出履約擔保的規定是十分必要的。”

　　葛新遠談到的另一個規定就是賣空機制的缺失，它使得發行人在設置擔保賬戶的同時承擔了過多的風險。

　　如要征求意見規定，認沽權證發行人在專用資金賬戶中提供并維持足夠現金。葛新遠認為，這對發行人的資金鏈會形成很大壓力。同時，發行人的風險將很大，如當股票價格低于行權價格，投資者紛紛行權時，發行人將不得不以約定價格買回投資者手中的股票，而此時，券商通過發行權證獲得的資金可能根本不能彌補所持有股票市價和行權價差額所導致的虧損。

　　葛新遠建議，為增強發行人的積極性，應該給他們創造更多的盈利機會，如允許他們充當權證交易的流動性提供者，也就是做市商。這樣一方面他們可以通過買賣差價盈利，另一方面也保證了權證的交易活躍或者控制了權證的非理性漲跌。

　　“目前缺失相關制度確實會影響權證有效運作，但我們在征求意見后會考慮在現行政策允許下的相關替代制度。”上交所某負責人表示。(陳為)

　　相關鏈接

　　上交所為上市公司解決股權分置而初步設計的三種權證方案：

　　方案1分批送配認購權證方案：即非流通股股東以希望流通的非流通股作為標的，向流通股股東免費分批送配認購權證，得到權證持有人行權的標的股票獲得流通。其特點是分批流通，而非一次性全流通；

　　方案2次送配認購權證方案：即非流通股股東向流通股股東免費發送一定數量的認購權證，權證上市后，所有非流通股份獲得流通。其特點是一次性支付對價，獲得全部流通權；

　　方案3認沽權證方案：即非流通股股東或其他機構免費向每位流通股股東發送與其持有的流通股數相同的認沽權證，并以權證行權價格來鎖定對流通股股東的一定補償(現金結算或股份)，權證上市后，所有非流通股份獲得流通權。