“請(qǐng)問您是xx券商的嗎？”中國(guó)證券報(bào)記者在一家發(fā)電集團(tuán)訪客登記處等候采訪對(duì)象時(shí)，被誤認(rèn)為是約好前來(lái)會(huì)談的券商人士。事實(shí)上，發(fā)電集團(tuán)大多都將資本運(yùn)作作為今年的工作重點(diǎn)之一，自然免不了要和券商投行人士打交道。

　　為什么素來(lái)“不差錢”的發(fā)電集團(tuán)突然對(duì)資本運(yùn)作產(chǎn)生了興趣？原因在于高企的資產(chǎn)負(fù)債率。2009年底，國(guó)電、華能、大唐、華電和中電投五大發(fā)電集團(tuán)的平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近86%，受到國(guó)資委重點(diǎn)監(jiān)控。為解決這一問題，發(fā)電集團(tuán)希望利用資本市場(chǎng)通過股權(quán)融資來(lái)降低資產(chǎn)負(fù)債率水平。

　　不過，這一治標(biāo)不治本的辦法遭到業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。有分析人士認(rèn)為，要解決電力企業(yè)目前面臨的問題，降低資產(chǎn)負(fù)債率和減少財(cái)務(wù)費(fèi)用只是一個(gè)方面，問題的根本解決還是需要提高發(fā)電企業(yè)的盈利能力，這就得依靠電力體制改革的繼續(xù)推進(jìn)。

　　負(fù)債率“觸紅線”

　　由于資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期居高難下，五大發(fā)電集團(tuán)已經(jīng)成為國(guó)資委重點(diǎn)監(jiān)控的對(duì)象。數(shù)據(jù)顯示，截至2009年底，五大發(fā)電集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率平均水平達(dá)到85.94%，已超過國(guó)資委限制的高限85%。

　　華電集團(tuán)政策與法律事務(wù)部主任陳宗法表示，發(fā)電集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高有其歷史原因。2002年，原國(guó)家電力公司資產(chǎn)“廠網(wǎng)分開”，重新組建為兩大電網(wǎng)公司、四個(gè)輔業(yè)集團(tuán)和五大發(fā)電集團(tuán)。“各大集團(tuán)成立時(shí)，平均資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)超過65%�！�

　　而近年來(lái)的大舉擴(kuò)張和火電業(yè)務(wù)屢現(xiàn)虧損，更加重了發(fā)電集團(tuán)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。廠網(wǎng)分開后，發(fā)電環(huán)節(jié)形成競(jìng)爭(zhēng)格局，各發(fā)電企業(yè)紛紛上馬電源建設(shè)項(xiàng)目，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量幾乎以每年1億千瓦的速度增長(zhǎng)。而據(jù)介紹，長(zhǎng)期以來(lái)，為滿足電力需求增長(zhǎng)，我國(guó)電力投資的資本金要求較低，發(fā)電集團(tuán)在投資中大量運(yùn)用債務(wù)杠桿，使得負(fù)債的比重較高。

　　截至2009年年底，華電集團(tuán)、國(guó)電集團(tuán)、中電投三大集團(tuán)裝機(jī)容量分別達(dá)到7697萬(wàn)千瓦、8000萬(wàn)千瓦和6000萬(wàn)千瓦，而華能集團(tuán)和大唐集團(tuán)裝機(jī)容量更是突破1億千瓦，其中大唐集團(tuán)比其2002年組建時(shí)裝機(jī)容量增長(zhǎng)4.2倍。

　　2008年，國(guó)際金融危機(jī)波及到我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，電力供應(yīng)出現(xiàn)供大于求的局面，機(jī)組利用小時(shí)數(shù)下降。而同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格卻步入上升通道。2008年電力全行業(yè)巨虧，使得五大發(fā)電集團(tuán)的平均資產(chǎn)負(fù)債率陡增4-5個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年以來(lái)，電力需求的恢復(fù)已經(jīng)非常明顯，中電聯(lián)發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月全社會(huì)累計(jì)用電量為6264億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25.95%。但國(guó)資委綜合局局長(zhǎng)劉南昌日前公開表示，2010年2月份國(guó)內(nèi)電力行業(yè)再次出現(xiàn)全行業(yè)虧損。他認(rèn)為，高資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)埋下風(fēng)險(xiǎn)隱患，不少在2008年全行業(yè)虧損中幸存的電力企業(yè)很有可能因資產(chǎn)負(fù)債率過高而出現(xiàn)致命問題。

　　“廠網(wǎng)分開7年來(lái)，五大集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率上升了20個(gè)百分點(diǎn)。”據(jù)陳宗法透露，不僅是國(guó)資委不斷提示五大集團(tuán)高負(fù)債率的風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行也已經(jīng)對(duì)各發(fā)電集團(tuán)名下有貸款的電廠，或降低電廠信用評(píng)級(jí)，或減少放貸額度甚至是停貸，致使電廠現(xiàn)金流短缺，甚至資金鏈斷裂，無(wú)錢買煤、缺煤停機(jī)現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。

　　國(guó)家電網(wǎng)公司副總經(jīng)理鄭寶森給出的數(shù)據(jù)則證實(shí)了國(guó)資委的判斷：2009年中央電力企業(yè)的銷售利潤(rùn)率僅為2%，遠(yuǎn)低于中央企業(yè)6.3%的平均銷售利潤(rùn)水平。看來(lái)，五大電力集團(tuán)已經(jīng)陷入了“越虧損越依賴負(fù)債，依賴負(fù)債又加劇虧損”惡性循環(huán)。

　　分板塊融資“救急”

　　從2010年各發(fā)電集團(tuán)已經(jīng)公布的戰(zhàn)略規(guī)劃來(lái)看，擴(kuò)張步伐并沒有減緩的趨勢(shì)。華電集團(tuán)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)電源項(xiàng)目核準(zhǔn)1000萬(wàn)千瓦，開工1000萬(wàn)千瓦，投產(chǎn)裝機(jī)850萬(wàn)千瓦，開工和投產(chǎn)裝機(jī)容量比去年均有擴(kuò)大。

　　怎樣打破高負(fù)債與低盈利的惡性循環(huán)，獲得低成本的資金支持企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，成為電力集團(tuán)共同的問題。資本運(yùn)作成為發(fā)電集團(tuán)2010年工作的重點(diǎn)之一，這也許是發(fā)電集團(tuán)目前能找到的最直接的辦法。