結構調整政策“左右難判” 股市“上下兩難” (2)

　　姚鴻耀：上半年中國經濟表現不錯，但A股市場全球墊底。這其中很重要的一點是，雖然美歐病得很嚴重而亞太區包括中國在內很健康，但這不意味著中國不會受到影響。中國的問題就是“內熱外冷”，造成貨幣政策兩難。政策變得非常不清晰、不明朗，這也是市場不喜歡的狀況。

　　宏觀上，政策還是有相當多不明確的趨勢，這對整個經濟來講是相當大的考驗。南部洪水可能帶來物價上漲壓力，歐洲某些國家爆發問題的可能性很大，也會給亞太經濟帶來影響。

　　秦曉斌：宏觀政策調整方面，我覺得從財政政策和貨幣政策兩個角度看可操作空間都不大。下半年政策可能更多還是會落腳在調結構方面，比如區域經濟振興、新興產業扶持、保障性住房建設等，這是緩沖經濟過快下滑勢頭的主要措施。

　　流動性能否改善？

　　中國證券報記者：如何看今年以來的信貸緊縮？下半年資金面能否出現改善？

　　孫瑜：過去八周央行一直通過公開市場操作進行注資，總數超過1萬億元，相當于將年內三次提升存款準備金率抽走的9000億元都放回去了，客觀上對市場起到支撐作用。

　　流動性有兩個層面，一個是宏觀，一個是市場。宏觀來看，下半年經濟增長負面因素比較多，收緊流動性包括加息的可能性都在降低，但不會放開，畢竟通脹風險沒有完全排除。預計下半年收緊流動性的力度肯定不如上半年大，如果上半年偏緊的話，下半年會趨于中性。

　　從市場角度來講，A股從2007年高點下跌超過六成，但流動市值跟2007年高點相比增加60%以上，達到14-15萬億元。目前市場估值的中心肯定下調了，但現有融資頻率對A股市場來講還是過大了。一方面流動市值上升，另一方面新的IPO和配股量非常大，這是市場揮之不去的陰影。

　　秦曉斌： 6月底時銀行資金特別緊張，但目前來看情況已經有了大幅改善。我認為央行繼續通過公開市場操作大幅投放貨幣的可能性不大，相反還有可能會收縮。從信貸看，今年突破7.5萬億元的預算目標可能性不大，此外加息可能性也進一步下降。整體而言，未來大的方向是收緊或者維持現有力度不動。政策要保持延續性，一方面不能收得過緊，怕對經濟造成傷害，另一方面也并不具備松動的空間。

　　市場能否反轉？

　　中國證券報記者：近期市場出現小幅反彈，這種趨勢能否延續？下半年A股會呈現怎樣的運行態勢？

　　孫瑜：我繼續維持A股市場2300點是底部的看法。原因是：第一，中國經濟增速放緩是預期中的，二次探底風險不大；第二，市場估值水平合理，上證指數與國企紅籌股估值水平基本一致；第三，從流動性來講，央行一直在注資，盡管出發點是幫助銀行融資，但客觀上也達到穩定市場的效果。