三大私募論后市：峰回路轉?多頭還有多少子彈

　　姜文的新片《讓子彈飛》聽片名就知道是部槍戰大片，再加上匯聚了周潤發、葛優、馮小剛、姜文、胡軍等一眾爺們，足夠讓影迷翹首企盼到年底。近期的A股行情，社保、險資、公募、私募悉數入場，亦可謂群英薈萃。只不過多頭在奮力推動一個月后，似有彈藥不足之虞，后市將向何方演繹？本期華山論劍邀請到三位觀點迥異的私募基金人士，他們是北京和聚投資管理有限公司研究總監劉佑成、北京弘酬投資管理有限公司投資總監孫燕軍及深圳東方遠見資產管理公司董事長許勇。

　□主持人：中國證券報記者 朱宇

　　山頂還是半山腰

　　中國證券報記者：周二大盤向下調整。對于這次等待已久的調整，您認為會在什么位置得到支撐，之后走勢又會如何？

　　劉佑成：市場從2319點上漲到現在，我認為是純粹的反彈，沒有基本面的支持。反彈到這個位置，很難說是高點，但確實是到了高風險區域，投資人持有股票已經不是十分踏實。未來一個月，我覺得指數會維持窄幅運行，但是個股的機會比較多。

　　孫燕軍：我倒不認為是反彈，大家都知道股市一般提前三個月反映經濟的基本面。即使下半年經濟增速放緩，4月-6月的股市下跌已經有所體現。現在A股市場的動態市盈率就十幾倍，尤其是銀行等權重股的市盈率只有11、12倍。我們測算過，A股市場的長期估值應該在30倍左右，即使下半年企業盈利減一半，市場估值水平也沒有超過歷史平均值。

　　許勇：我們預計市場會繼續向下調整，但2500點一線應有支撐。后市如果繼續反彈應是減倉良機。

　　中國證券報記者：現在的市場似乎面臨著資金面略微寬松，經濟基本面吃緊的格局，資金面和基本面哪一個對市場的影響更大？

　　劉佑成：我不太看好基本面。銀行再也不會回到2006年-2007年的估值水平，未來十年也不會有很大的增長。另外地方城投公司的貸款，現在也沒有解決，未來必定會爆發�，F在調控政策沒有放松的跡象，未來幾個月通脹壓力很大。雖然市場有一波反彈，基金也在加倉，但是活躍的游資現在不會加倉。除非有龐大的資金推動，否則經濟基本面不支持繼續向上突破。

　　孫燕軍：我看不用這么悲觀，下半年A股應該“不差錢”。現在看來，加息的影響基本可以排除，貨幣政策有80%的可能維持現狀。同時有四類資金會在A股估值偏低時進入市場：一是炒樓的部分資金會進入股市；二是炒作農產品的游資會部分進入股市；三是固定收益市場的輝煌時期在今年1月到達頂點，下半年難有大的機會；四是海外資金的風險偏好提高，會尋求進入A股市場的機會。

　　許勇：現在通脹的壓力比較大，7月份CPI有可能超過3%，管理層肯定會維穩，畢竟長期負利率是不可持續的。一旦加息預期再起，市場很難有大的機會。8月份可能還有點機會，接下來9月-10月由于解禁壓力比較大，大盤難有起色。

　　快槍手還是狙擊手

　　中國證券報記者：看來大家對行情的分歧確實比較大�，F在討論一下市場操作策略吧。三位目前的倉位都在什么水平？保持這樣的倉位基于怎樣的理由？

　　劉佑成：2319點時，我們的倉位是三、四成左右；之后7月份行情比較好，我們快速加了一點；現在略微有點減，倉位保持在四成多，不到五成。這個持倉水平可以保持一段時間。

　　孫燕軍：我們現在的倉位比較重，一下子加到了80%-90%的樣子。重倉的理由首先是基于我們對行情的判斷，其次是“國家隊”進場，比如社保和險資，他們對一般的小反彈應該興趣不大，而且他們對投資的安全性要求也比較高。尤其是社保，目前我國養老金個人賬戶有1.3萬億的“空賬”，增值的壓力比較大。

　　許勇：我們的倉位保持在30%以下。在反彈中我們逐漸降低了倉位。

　　中國證券報記者：現在的行情有人說適合做快槍手，買股不買市，快進快出，掙點就跑；還有人說適合做狙擊手，買市不買股，瞄準一兩只股票，堅定持有，做趨勢投資。三位傾向于哪種操作思路？