洋河真相：為何PE等于茅臺1.53倍五糧液1.41倍(2)

　　而據Wind統計，目前白酒行業的平均市盈率為43.22倍。如果以43.22倍的行業平均市盈率計，三巨頭的總市值還要在上述假設的基礎上再加11.8%。

　　機構為何偏愛洋河？

　　市場的邏輯到底在哪里？

　　很簡單，速度。眾多機構分析人士不約而同把根源指向了成長性。眾多分析人士認為，市場給洋河如此高的“禮遇”在情理之中。

　　“市場自有自己的邏輯。這主要是大市值和小市值的差異，市場更青睞小股票。但洋河股份是一線股的另類。洋河業績增速很快，在四大酒股中，除了五糧液因為關聯交易問題解決能有這么快的增速以外，洋河是最快的。” 招商證券白酒行業分析師朱衛華說。

　　從增速上看，剛起步的洋河是最快的。今年上半年，洋河每股收益同比增長率為63.45%，是貴州茅臺的5.87倍，瀘州老窖的2.79倍，五糧液的1.55倍；凈利潤同比增長率比為貴州茅臺的7.34倍，瀘州老窖的3.64倍，五糧液的1.99倍。

　　以十年為窗口期觀察，貴州茅臺和五糧液成長相對平穩。五糧液解決關聯交易問題后，目前其凈利潤增長率為40.91%，為十年內最高值。貴州茅臺成長性巔峰在2007年，當年其凈利潤增長率為38.11%。瀘州老窖的成長性峰值則出現在2006年，凈利增長598.48%，之后平滑下降。

　　事實上，隨著基數像滾雪球一樣越滾越大，增長率是令酒巨頭非常頭痛的問題。即便是年輕的洋河股份也不例外。自2005年以來，洋河股份凈利增長率也逐年下滑。

　　“所有公司都會留一手，像瀘州老窖這樣的公司打10%的折扣也很正常，總得給自己留條后路。不能一次將所有的業績都釋放完。這個現象在業內很正常。總不能今年使勁釋放業績，明年增速下滑，到時很難交代。”深圳一位分析師表示。

　　茅臺五糧液瀘州老窖低估值之謎

　　關于成長性，你可以從另一組數據知道更多的東西。

　　2006年12月，瀘州老窖率先向包括山東國窖酒業銷售有限公司等8大經銷商增發1228.4萬股，占當年增發的40.95%，增發價為12.22元。若這八大經銷商持股至今，以瀘州老窖9月10日后復權收盤價62.76元計，8大經銷商獲利達6.21億。而2009年，瀘州老窖21名管理層總薪酬為808.12萬元，貴州茅臺19名管理層總薪酬為873.36萬元，五糧液20名管理層薪酬最少，合計僅區區122.5萬元。

　　瀘州老窖以6.21億利益派發給經銷商，相當于高管年薪酬的76.8倍。在瀘州老窖向八大經銷商增發前5個月，瀘州老窖臨時股東大會通過高管層股權激勵方案，但隨后被擱置。

　　迄今為止，仍然沒有看到貴州茅臺和五糧液關于股權激勵的進一步想法。

　　擱淺三年后，2010年1月，瀘州老窖最新股權激勵計劃最終“面世”，擬授予143名公司高管和骨干1344萬份股票期權，行權價為12.78元。 行權條件是，在2011年至2013年三年中，每年扣除非經常性損益后凈利潤比上年增長不低于12%；同時，凈資產收益率不得低于30%且不得低于同行業上市公司75位值。