聚焦“十二五” 尋找投資新坐標

　　中國股市有典型的政策市和資金市特征，在擴容繼續成為常態、貨幣政策預期放松，以發展為主題的“十二五”規劃即將出爐的背景下，政策導向均有利于資本市場運行；與此同時，在經濟已經回穩、信貸增速平穩增長的情況下，A股市場依然能保持充裕的流動性。政策面和資金面支持A股繼續向好。至于市場擔心的地方融資平臺、房地產調控、產能過剩等問題，我們認為，都可以通過調結構的政策手段給予化解，二級市場上不太可能演變為系統性風險。基于以上邏輯，我們認為四季度A股市場環境向好，指數趨勢中性偏好，波動空間會有所拓展，但不會出現過冷表現，結構性行情、結構性炒作的市場特點仍將貫穿下去。在投資機會的選擇上，我們認為應該緊跟“十二五”政策導向，為“調結構”為核心，以“七大新興產業”、“擴大內需”為主線，自下而上優選個股，成長與價值兼顧、題材與重組并舉，用發展的眼光評估投資的風險與收益問題。

　　三大問題將逐一解決

　　地方政府融資平臺、房地產、過剩產能是我國經濟基本面短期內面臨的三大問題，今年以來政策監管和調控的著力點也在于此。

　　從政策落實的時間進度看，地方融資平臺二次清理或將在10月底集中上報，四季度解包還原、分類處置工作有望畫上句號。從三季度以來政府相關部門的表態看，該問題潛在的風險似乎并不大。

　　房地產調控上半年政策密集，三季度則處于觀察期，鑒于部分城市房價出現繼續上漲趨勢，我們估計政策調控基調不會輕易放松，房屋預售制度可能全面推開，以此來考驗開發商資金面壓力，在對空置房等問題集中調查統計后，空置稅也好，房產稅也好，都有可能進入試點推廣階段，政策對于高房價的高壓政策或將一直持續下去。

　　對于產能過剩問題，其涉及面比較廣，我們估計在四季度加大節能減排力度的同時去產能化的進度會加快，節能降耗、轉變經濟發展方式將成為“十二五”重要政策舉措，我們需要重視節能減排帶來的部分行業產能利用率提高的變化，也要重視部分地方錯誤做法對于經濟可能損傷。

　　二級市場上，市場的投資預期經常將中長期問題或政策短期化處理合并體現在投資行為上，這或多或少誤導了市場的投資行為。事實上，對于A股中短期內真正有影響的就是銀行業自身的問題，而這些問題也隨著時間推移逐步明朗化。

　　政策面或傳遞偏暖信號

　　在8月其他經濟指標披露后，我們初步形成這樣一個觀點，那就是中國經濟已企穩回升了。除了PMI指數外，還表現在幾個方面，一是8月份工業增加值同比增長13.9%，比7月份加快0.5個百分點，這說明工業經濟效益開始回升；二是社會消費品零售總額同比增長18.4%，比7月份加快0.5個百分點，顯示居民消費需求開始增加；三是當月進口同比增長35.2%，比7月加快12.5個百分點，顯示國內需求仍保持旺盛。值得注意的是，前8個月新增信貸規模達到5.7萬億元，與7.5萬億元的目標相比還有1.8萬億元的差距。如果要實現這一信貸增長目標，預示著未來4個月月均新增貸款4511億元，要比去年同期月均3611億高出25%之多，相對來看，今后幾個月流動性放松已成定局。

　　從政策基調及信號上看，四季度一系列高規格會議或發出偏暖的信號，并左右市場的投資預期。首先是10月中旬十七屆五中全會召開，會議或將審議“十二五”規劃綱要草案；其次，10月21日，將發布三季度宏觀經濟數據，我們估計部分經濟指標仍會出現上行趨勢；再次，11月底到12月初，中央經濟工作會議將召開，為來年經濟工作定調。總體看來，四季度政策面的聲音會逐漸增強，可以給股市帶來更加清晰的預期。我們的整體判斷是，利空因素將逐漸釋放，政策暖風將緩緩吹來。中國股市的“政策市、資金市”特征決定了未來行情向好可以期待。