聚焦“十二五” 尋找投資新坐標(2)

　　銀行風險有效降低

　　三季度以來，市場對于地方融資平臺、房地產可能引發的銀行業風險憂慮萬分，而銀行自身也通過IPO和再融資回應了市場的擔心。這樣的舉動一方面增加了一、二級市場資金壓力，另一方面又使得大家對銀行到底有多大風險心里沒底。所以，長期以來形成了銀行越急于融資，市場對于銀行股的預期就越悲觀，股價就越向下調整的負面循環。然而，種種跡象表明，銀行業潛在的風險的確正在降低。

　　首先是資本充足率的問題，各銀行已通過IPO、增發、配股、可轉債、次級債等方式加速落實，目前政策性銀行和中小銀行的資本充足率已經滿足11%、10.5%的監管要求，未來提高到15%的的漸進目標也是可行的。

　　其次是撥備的問題。有數據顯示，截至9月份，五大國有商業銀行撥備率指標(撥備/總貸款余額)全部超過2.5%。值得注意的是，截至6月末時，工行、農行、中行、建行和交行的撥備占總貸款比率分別為2.39%、3.15%、2.26%、2.49%、1.97%，僅農行高于2.5%。中小型上市銀行中，除華夏銀行和南京銀行該比例為2.49%、2.15%外，其他銀行均低于2%。顯然，經過兩個多月后，工、農、中、建、交五大國有商業銀行已經將撥備率提高至2.5%以上，撥備增加速度非常快。雖然，銀行提高撥備擠壓了當期利潤空間，但卻使得銀行經營風險大幅下降。房地產和地方融資平臺潛在風險不可能集中爆發，或者潛在風險并不大，因此，我們認為，過去一段時間市場對于銀行股已作出了最壞預期，股價下跌也提前反映了這一點。

　　“十二五”規劃密集討論

　　從4萬億投資到10大產業振興規劃，再到區域經濟振興規劃，過去兩年，政策面給二級市場帶來無數個投資線索。即將討論的“十二五”規劃草案，毫無疑問將提出中國經濟新的增長方式和政策落腳點。我們估計，以“調結構”為核心，以“七大新興產業”、“節能減排”、“產業升級”，以及“擴大內需”為基本政策方向或成為“十二五”的核心基調。

　　由于四季度“十二五”規劃將形成送審稿，所以，即將召開的17屆五中全會上將得到高層最早討論，草案的討論修改期截至2011年4月，也就是說到明年2季度開始，將進入正式發布階段。可以預期的是，未來2個季度，是規劃討論最熱烈的時候，同時也是市場預期最活躍的階段。

　　在調結構的政策判斷上，目前市場普遍預期的重點是產業結構調整、區域結構調整、需求結構調整、城鄉結構調整、收入分配結構調整、外貿發展方式調整等6個方面。各個方面內容此前也在相關政策基調中反復表述過，我們認為，未來A股市場投資線索，基本上將圍繞這幾個方面展開。

　　七大戰略性新興產業發展將提速。《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》發布后，節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車成為政策加快培育的重點。雖然大眾期盼的新興產業規劃及目錄仍沒有出臺，但政策基調卻越來越厚實，估計今后新興產業的扶持政策會陸續出臺，對于二級市場來說，順著這條主線，把握上述七個領域的投資機會仍非常重要。

　　把握一個中心兩條主線

　　我們認為四季度A股市場環境中性偏好，指數波動空間會有所拓展，上證綜合指數將打破2550-2700點小箱體震蕩格局，運行空間將拓展到2400-2800點一帶的更大箱體。結構性行情、結構性炒作的市場特點仍將貫穿下去。在投資機會的選擇上，我們認為應該緊緊圍繞一個中心、兩條主線，反復把握投資機會：

　　1、一個中心：為“調結構”為核心，行業上關注去產能化、去庫存化以及供求變化帶來的價格上漲局部機會；在區域上把握西部大開發特別是新疆建設、海洋國土戰略開發帶來的機會。

　　2、兩條主線：以“七大新興產業”、“擴大內需”為主線，重點關注節能環保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料和新能源汽車，以及傳統產業如消費、醫藥等領域的機會。

　　3、在選股方向上，應自下而上優選個股，成長與價值兼顧、題材與重組并舉。要注意第三季度、以及前三季度漲幅過大的行業及板塊潛在調整風險，對于戰略性新興產業投資機會不能短期化處理，既不能盲目追高，也不能錯失中線調整后反復關注的機會；對于相對估值比較低，三季度或者前三季度漲幅比較小的周期型行業，既要關注其補漲機會，也要關注行業整合、兼并重組的結構性機會。

　　4、動態平衡風險與收益。四季度行情波動幅度可能加大，我們認為投資策略上依然不能走極端，在下跌之時，要動態跟蹤上述機會潛在買進問題；在上漲過程中，要把握漲幅過大群體的賣出問題。要用動態的眼光評估投資的風險與收益問題，精選個股、波段操作的思路要堅持下去。 （山東神光金融研究所 劉海杰）