曾折戟中小板和香港創業板 股王神州泰岳的極限

　　從先后折戟香港創業板和A股中小板，到登陸創業板一年中，成為“吸金王”、“超募王”、“股王”……神州泰岳可謂精彩的演繹了資本市場的曲折與刺激。

　　這家在大盤集體下挫時，股價還能一路飆升至近240元，將貴州茅臺(600519. S H)拉下“股王”寶座的小公司，在C28(首批28家創業板公司)中，無論從其話題性還是市場表現，都賺翻了人氣。

　　神州泰岳有何特別之處？

　　從公司主營業務來看，神州泰岳主要集中于IT運維管理領域以及移動互聯網領域。在IT運維管理業務領域，主要面向國內電信、金融、能源等行業的大中型企業和政府部門提供整體解決方案；在移動互聯網業務領域，主要從事以“飛信”、“農信通”為代表的服務業務。

　　在其前不久公布的半年報上顯示，截至今年6月，公司實現營業收入3.8億元，比去年同期增長16.91%；實現利潤總額1.76億元，比去年同期增長31.73%。這其中與中國移動合作的飛信業務收入2.39億元，同比增長了6.3%，占利潤總額的近63%。

　　不難看出，這家被市場眾星捧月的公司，最主要的收入來源于移動電信運營商的飛信業務。但這也是在其上市前市場詬病其主營業務依賴中國移動的最主要原因。

　　其實，這種小企業傍上大國企的模式，在創業板和中小板的很多公司身上都有所體現。而這種通過合作快速發展的有效商業模式并不只局限于國內，最著名的一個案例就是當年在美國創業板登陸的微軟與IBM的合作。

　　問題是，神州泰岳能成為創業板的微軟嗎？

　　飛信天花板

　　“寄生公司神州泰岳，若無飛信將遭毀滅。”——或許有些杞人憂天，但市場人士所發出的質疑聲倒也并非沒有道理。

　　目前，神州泰岳的收入來源最主要是移動飛信運維服務收入，而中國移動對神州泰岳飛信業務每月確認的收入金額以飛信的活躍用戶作為基準。因此，飛信活躍用戶的增加是神州泰岳業績增長的關鍵所在。

　　數據顯示，目前飛信活躍用戶已超過6000萬人，飛信業務收入目前是神州泰岳與移動按照飛信活躍用戶數來結算，按階梯走，越往上單價越低。由于過了初期的快速增長期，且基數越來越高，從去年2季度開始，飛信用戶增速明顯放緩。這也意味著，以現有業務形態，未來公司毛利率繼續提升的空間很小。

　　“總有人想問我，如果移動不做飛信業務了或者不給我合同了，神州泰岳怎么辦？這個問題就像有人問中石油，如果中國不用石油做能源了怎么辦一樣。”市場目光所聚焦的是一家公司現有核心業務能否快速而持續的成為投資者的收益“奶牛”，而作為神州泰岳的掌舵者，董事長王寧關注更多的是公司綜合發展能力與未來的市場走勢。上市一年，王寧說他還是不習慣面對媒體，因為他講話“太實在”。

　　對于飛信，王寧有很清醒的認識——它只是現有階段的一個業務形態，不可能過一輩子。“飛信是一個完整的商業模式，兩方的合作如果有一方終止，破壞的都是一個產業鏈的環節。任何一方掌握的都是對另一方的價值對接，如果這個平衡打破，再要彌補都是非常高的成本。”顯然，在王寧看來，神州泰岳絕不是依附在“大象”身上的寄生公司。

　　德邦證券研究員李項峰認為，飛信已經結束高增長時代。一方面，由于移動將飛信業務移出KPI指標(關鍵業績指標)；另一方面，飛信業務用戶數基數變大，進一步快速增長難度變大。

　　“未來飛信業務在神州泰岳的利潤構成比重還會下降。”王寧認為這種下降對于神州泰岳的利潤結構是健康的構成。下降的原因則是由于公司其他業務形態利潤的上升，另外，當飛信用戶進入增長穩定期時公司也相應的要對原有業務進入深化增值期。