期市活躍 期指價差持續創新高

　　無論是期現價差還是跨期價差，近期全部維持高位，跨期價差更是不斷拉大，持續創出新高。自4月16日期指上市以來，價差結構還沒有達到如此高度。

　　價差拉大勢頭仍未停止

　　關于期現價差，市場給予的關注比較多，前期近月合約IF1011與現指之間的價差從30點左右開始持續拉大，一度超過130點，這么高的期現價差也是期指上市以來的新高。而近期隨著IF1012合約開始活躍，部分資金開始布局IF1012合約，而主力資金也有移倉換月跡象，這個時期價差結構也出現了一些變化。IF1012合約與現指價差有進一步拉大跡象，由于IF1011合約逐漸臨近最后交割日，后期IF1012合約將接過IF1011合約大旗，在期現價差上將有更突出的表現。

　　另外，值得關注的就是跨期價差，下月合約與當月合約價差已經擴大到了一個前所未有的高度，從10月22日開始，IF1012合約與IF1011合約兩者價差持續拉大，從開始的20點左右持續擴大到超過100點的水平，IF1012較IF1011出現80多點的升水，更值得關注的是，這個勢頭似乎沒有停止的意味，盡管現在的價差水平遠遠超過了兩者的合理價差水平。這種現象的確值得關注，這在前期期指市場中是很難看到的。

　　終將回歸理性

　　對于目前期指市場所呈現出的價差結構，與投資者對于后市的看法有很大關系。不可否認，只有對后市持樂觀態度，并且這種樂觀情緒被極端放大之后，才會導致期指合約較現指以及遠月合約較近月合約出現較大幅度升水，而當前整個市場氛圍的確有助于放大投資者的樂觀情緒。正常來講，在一個理性的市場中價差結構也應該維持合理水平，反過來說，如果價差結構極為不合理，那么，是不是意味著當前的期指市場缺乏了一些理性，而多了一些瘋狂呢？

　　另外一個角度來看，之所以有目前的價差結構，這與當前市場套利資金規模有很大關系。國內期指上市時間并不長，在市場發展的初期，很多大的機構客戶并未能有效參與進來，套利力量往往有限，而投機氛圍相對較濃。恰好當然市場相對強勢，單邊投機的吸引力要遠遠超過套利的吸引力。一方面套利的收益率要低于投機，另一方面套利對于資金的要求也并不低，并非完全無風險，這些因素促使之前對套利有興趣的資金開始轉向了投機操作。由此，更加拉大了套利資金與投機資金力量上的差距，當前期指市場上套利資金力量不足很難使得價差回歸合理水平。

　　面對當前期指市場這樣一個價差結構，投資者應保持一份理性。也許高價差會繼續維持下去，甚至會進一步拉大。但是，一旦市場發生逆轉，價差終歸會回歸合理水平，市場的瘋狂也將重回理性，而屆時勢必會存在一些很好的套利操作機會，投資者可以提早準備，等待時機。 東證期貨研究所 楊衛東