銀河證券：股市企穩反彈可期 系統性機會難覓

　　近期密集出臺的緊縮政策，使升勢正酣的A股市場遭遇“滑鐵盧”。目前行政干預結合貨幣政策的緊縮措施還在持續，政策效果有待觀察。我們認為A股市場的運行節奏已經改變，已從逐級上臺階進入區間震蕩階段，當前市場不存在系統性機會；但恐慌氣氛集中宣泄后，市場有望短期企穩。投資策略上，可利用企穩反彈調整倉位和結構品種，若倉位過高可適度降低，從而保持操作的靈活性。品種方面，則要注意降低對政策敏感的上游周期類股票的比重，畢竟結構性機會主要還存在于下游消費類板塊、戰略性新興產業，以及高成長的中小盤股。

　　內憂外患令A股遭遇滑鐵盧

　　過去一周針對嚴峻通脹和流動性泛濫的管理措施密集出臺，這表明中央政府抑制通脹的決心非常堅決。上周三國務院召開常務會議，強調要充分認識穩定市場價格的重要性和緊迫性，主要手段包括確保市場供應、完善補貼制度、增強調控針對性和嚴厲查處惡性炒作行為等四個方面，并在上周末出臺了穩定物價的16條具體措施。央行方面則是將行政手段和市場化方式結合運行，一方面收緊信貸、限制境外人士在華購房，另一方面再次上調存款準備金率：上周五晚間央行宣布再次上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行本月內第二次提高存款準備金率，而這次距離上一次宣布上調存款準備金率僅隔9天。央行貨幣調整政策的節奏之快，突顯其抑制物價、對沖流動性態度之堅定。在打擊內幕交易方面，相關部門重拳出擊，可能使部分違規炒作資金望風而逃，但長期來看這有利于A股市場的持續健康發展。

　　就在國內對流動性加強管理的同時，海外匯率市場也出現了波動。從9月到11月初的兩個月間，受美國寬量化政策影響，美元出現了趨勢性下跌，美元指數跌幅超過了8%；而進入11月份后愛爾蘭再現債務問題，美元指數出現大幅反彈，最高漲幅超過4%。受此影響以美元計價的大宗商品近期出現了大幅下跌。

　　我們認為，此輪A股的斷崖式下跌，主要是由國內緊縮政策和海外匯市、商品市場的波動所致。此前助推A股市場大幅上漲的內外因素——國內充沛的流動性和美元趨勢性下跌出現了變數，之前領漲市場的有色、煤炭板塊自然成為領跌品種。從11月12日的急跌算起，有色、煤炭行業的指數跌幅分別都在12%以上，不少個股跌幅更超過20%。而在周期股的帶動下，防御股和成長股也未能幸免，A股各行業板塊近期均出現了大幅跳水的走勢，上證綜指整數點位被連續擊穿，并一度跌破年線，預計后市大盤在年線附近反復震蕩。

　　短線或企穩 系統性機會仍難覓

　　在過去一周多的時間內，市場通過急速下跌宣泄了對緊縮政策的極度恐慌。目前，貨幣政策收緊已經成為了市場共識，需要討論的只是緊縮的程度問題。我們認為貨幣政策的緊縮程度以及后續政策是否繼續加力取決于已有政策對通脹壓制的效果，年內最后兩個月的CPI水平將是決定因素。短期來看，恐慌下跌后市場或將暫時企穩，但由于流動性收緊，A股市場難言系統性機會。

　　不過，鑒于經濟工作會議召開在即，調結構仍將是主線。因而在投資機會方面，我們建議投資者暫時回避對政策敏感的上游品種，后市機會應仍存在于兼具防御性和受益經濟轉型的下游消費類板塊、受益于政策紅利的戰略性新興產業，以及高成長的中小盤股上。  中國銀河證券研究部 策略小組