券商：沿著新興產(chǎn)業(yè)投資的航標(biāo)前行(3)

　　(二)新興產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模：基于固定資產(chǎn)投資對增加值貢獻(xiàn)的角度

　　從固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值名義總量角度，我們發(fā)現(xiàn)從“十五”開始，前者增速開始大幅超越后者。以2000年為基期，至2009年工業(yè)增加值名義增長226%，固定資產(chǎn)投資名義增長則高達(dá)583%。從兩者比值來看，則是一個(gè)持續(xù)下跌過程。從固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值同比增速角度我們可以看出，在“十五”之初，伴隨著投資陡增工業(yè)增加值也快速增加。但這一過程只維持了三年，至2004年便進(jìn)入了一個(gè)瓶頸。同樣在“十一五”之初，投資再次提速，工業(yè)增加值在2007年達(dá)到峰值。但隨后即是全球性的危機(jī)和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身的結(jié)構(gòu)性調(diào)整之痛，這導(dǎo)致此前中國經(jīng)濟(jì)所仰仗的投資拉動(dòng)模式出現(xiàn)了問題。2008年和2009年固定資產(chǎn)投資增速連創(chuàng)新高，但經(jīng)濟(jì)如同強(qiáng)弩之末，幾乎探至1998年的最低水平。

　　于是我們得到的一個(gè)推論是，投資對傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的刺激是否已達(dá)極致？我們是否需要尋找新的投資增長點(diǎn)？或許這就是“十二五”規(guī)劃中提出新經(jīng)濟(jì)的出發(fā)點(diǎn)。“十二五”規(guī)劃提出到2020年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)翻兩番的目標(biāo)，則年復(fù)合增長率需達(dá)到15%左右。按照1999年到2008年的數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資比例逐年下降。我們假設(shè)這一比例平均每年下降0.04，根據(jù)這一趨勢，要維持工業(yè)增加值15%的增速，每年的固定資產(chǎn)投資增速需達(dá)到22%以上，至2018年接近29%，年復(fù)合增長率為24.4%。這基本上復(fù)制了2003年至2009年的增長路徑，難以長期維持。

　　另一方面，我們假設(shè)新經(jīng)濟(jì)的工業(yè)增加值與固定資產(chǎn)投資初始比例為1.3，此后按照0.04的速度遞減。我們假設(shè)了三種情形，即新經(jīng)濟(jì)投資占全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的比例為10%、20%和30%，在此假設(shè)下分別估算了經(jīng)濟(jì)增長對固定資產(chǎn)投資的依賴。根據(jù)我們的估算，欲達(dá)成經(jīng)濟(jì)翻兩番的目標(biāo)，最高的固定資產(chǎn)投資增速分別為27%、25%和24%左右，年復(fù)合增長率分別為22.4%、20.7%和19.2%；作為對比，2000至2009年10年間的固定資產(chǎn)投資復(fù)合增長率為22.4%，工業(yè)增加值復(fù)合增長率為14.1%，這一情形與我們設(shè)定的10%新經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模相近。從這一角度來說，若要順利完成2020年經(jīng)濟(jì)翻兩番的目標(biāo)，新經(jīng)濟(jì)占固定資產(chǎn)投資的比例至少在10%。

　　(三)新興產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模：基于已經(jīng)成為新興產(chǎn)業(yè)的統(tǒng)計(jì)實(shí)證結(jié)論

　　以“十五規(guī)劃”中重點(diǎn)提出的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，包括醫(yī)藥制造、電子通信設(shè)備制造和電子計(jì)算機(jī)設(shè)備制造三個(gè)行業(yè)為例，我們可以看出，其固定資產(chǎn)投資規(guī)模在十五期間出現(xiàn)井噴。至2008年醫(yī)藥制造業(yè)固定資產(chǎn)投資較2000年增長超過25倍，而通信設(shè)備業(yè)也超過10倍。從同比增速來看，醫(yī)藥制造業(yè)發(fā)力于2001年，而通信設(shè)備業(yè)則在2000年就已顯現(xiàn)高速增長，這三個(gè)高新技術(shù)行業(yè)的固投增速均在2004年達(dá)到峰值，當(dāng)年增速分別為269%、192%和224%。從項(xiàng)目分類來看，新建項(xiàng)目占比均在2003年達(dá)到峰值，隨后即快速大幅下滑。從醫(yī)藥制造和通信設(shè)備兩個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)來看，新建項(xiàng)目占比在“十五規(guī)劃”的前三年中持續(xù)增加，推動(dòng)了固定資產(chǎn)投資規(guī)模的快速攀升。

　　新興行業(yè)投資大致分為兩個(gè)時(shí)段，在初期伴隨著全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的氛圍，新興行業(yè)投資會(huì)出現(xiàn)井噴式增長，其中最為顯著的新建項(xiàng)目占比大幅提升；隨后即進(jìn)入投資消化和產(chǎn)能培育期，在這一時(shí)段投資增速基本上回歸正常水平。在我國的投資過程上，新興產(chǎn)業(yè)投資總是高于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資；高投資頂峰至少會(huì)在持續(xù)3-4年的投資過程之后；高投資必將帶來新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展；相對于一個(gè)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，新興產(chǎn)業(yè)總會(huì)是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的代表，國家扶持和推進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的過程實(shí)際上也就是尋找和確立主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的過程。由此可以判斷，在中央政府對新興產(chǎn)業(yè)作出全面規(guī)劃、各項(xiàng)刺激政策密集出臺之后，圍繞新興產(chǎn)業(yè)的新一輪非傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資高峰或?qū)�來臨，2010年中期之后應(yīng)該是傳統(tǒng)投資與新興產(chǎn)業(yè)投資劃分的分水嶺和重要的時(shí)代標(biāo)志。