樊綱：供求失衡引發資產泡沫 需擴大資本出路

　　中國經濟50人論壇、新浪財經和清華經管學院聯合舉辦的新浪·長安講壇第180期日前召開。論壇成員、中國經濟體制改革研究基金會秘書長樊綱發表題為“平衡供求，防范資產泡沫”的主題演講。他表示，當前中國資產價格存在泡沫問題，這主要是由于需求短期內快速上漲，大幅超出供給導致的。解決這一問題主要要從需求入手，應該千方百計地考慮擴大投資者的投資渠道，同時也要適當擴大供給。

　　供求失衡引發資產泡沫

　　樊綱說，什么是資產泡沫？目前有各種說法。有的說法純粹是描述性的，說資產泡沫是資產價格持續高漲的過程。但是沒有交代資產價格要有多高，怎么個高法，高了會有什么后果等等。

　　樊綱認為，資產泡沫就是資產溢價收益在短期內過快上升，引致大量資金流入市場，追逐較少的投資機會，并形成過度投資，甚至在有些領域里形成過度的生產能力。

　　根據這個定義，他表示，如果有人不認為中國的資本市場曾經出現過泡沫的話，就想想這次世界金融危機的導火索———美國的房地產市場。在四五年的時間里，美國的房價迅速上漲。美國房地產價格的上升幅度和收入上升幅度的比，是衡量房地產價格情況的重要指標。當時這一指標是以每年30%-40%這樣的速度在上升，進而使人們對于房產價格上升的預期普遍化。

　　當時美國的次級按揭貸款為什么能夠盈利，能夠避險呢？首先一個前提就是假定房地產的價格每年以兩位數的速度上漲，它才有利可圖。在這種預期下，大量的資金進入房地產市場去買房，而且是投資性的買房。進而提高了房價，導致開發商也進一步跟進，最終投資過度，生產了過多的房子卻賣不出去。

　　上面舉的是房地產的例子，其實，任何一種資產，任何一個產業，也都可能是這種情況。各種資產都可能產生泡沫，前提是價格過快上漲。什么叫過快，就是長期來講總是要漲的，但是短期內就把長期的漲價過程完成了，這在短期內就是泡沫。至于價格為什么會過快增長，根據經濟學的基本原理，價格是由供求關系決定的，價格的上漲要么是需求過大，要么是供給過少，要么既有需求過大的問題，又有供給過少的問題，總之是供求出現了不平衡。

　　所以思考資產泡沫的問題，還是回到經濟學的本源問題上，思考為什么在資本的市場上，出現了供求關系的失衡。這就需要進一步思考，既然價格包括資產的價格是由供求關系決定的，那么就需要從兩個方面分別來分析。

　　先討論需求方的問題。資本市場上的需求是什么呢？簡單說就是一批溫州炒房團拿著一大堆現金來到房地產市場上大量購買住房，形成了需求，進而導致房產價格上漲。股票市場也一樣，就是我們每個人都把存款取出來去炒股，大爺大媽都開始炒股了，于是股市開始暴漲，需求開始過旺。總之這一定是貨幣現象，一定是資金的流量問題。所以要研究資本市場上的總需求，人們首先想到的就是過多的貨幣供給，過度的流動性。中國廣義貨幣同比增長速度通常只是百分之幾，去年同比增長了28%多，而且政府又有四萬億資金投入等等，有那么多錢在追逐這些資產，這就產生了風險。

　　大家看到，中國現在真是有錢：大國企去競地，地王不斷出現；溫州的商人們掙了錢，到處尋找投資機會……貨幣是衡量所有物品，包括產品、資產的價格的一種等價物。所以它既可以導致通貨膨脹，又可以導致資產泡沫。中國經濟當中有這么多貨幣，這兩種可能性就都是存在的，它既會產生通貨膨脹，又會產生資產泡沫。樊綱認為，當前通貨膨脹的風險不大。