樊綱：供求失衡引發資產泡沫 需擴大資本出路(3)

　　那么為什么發出那么多貨幣。一個具體原因就是，中國的外匯制度。迄今為止，基本的制度是企業獲得的外匯要交到中央銀行手里換成人民幣。中央銀行發出的人民幣叫做基礎貨幣，中國當前外匯儲備每年增長六千億美元，那就是四萬多億元的人民幣，如果一塊錢一年流通五次的話，那就是20萬億元的貨幣增長。由于這一制度導致大量貨幣外流，中國長期采取的強制結匯現在已經不強制了，但是因為人民幣開始升值，人們現在都想換成人民幣。

　　在中國不鼓勵人們持有外匯，不鼓勵人們自由到國外進行投資的制度下，貨幣容易增長過快。最后中央銀行還得出來對沖，通過提高準備金率，增加央票發行等手段，把發出來的錢再收回來一部分。于是現在中國就有了世界上最高的17%的準備金率。

　　第三個，需求那么多，還有一個重要的因素是外國資本到中國來追逐投資機會。中國外匯儲蓄的增長，其中一大部分是外資的流入。這當然是因為在中國資本回報率比較高，金融部門，房地產行業等等，都提供了新的機會。加上人民幣升值因素，現在每年有一千億美元左右的外資流入。

　　這個原則上不是問題，問題是國外資本進來這么多，為什么中國資本沒出去那么多。這里，樊綱提出了一個發展中國家的特殊問題。由于現階段發展中國家的資產價格大大低于發達國家，因此大量的資金都想在差額消失前獲取這份差額作為資產回報。比如說全世界都知道北京房子的價格離倫敦有多遠，上海的跟紐約跟東京跟香港有多遠，而且中國又人多地少，房價早晚會長上去，所以大量的資金投進來希望獲得差價。

　　這是個發展中國家的特殊問題。因為倫敦200年前沒有這個問題，雖然粗略來說當時它可能跟現在的北京一樣，人均四千美元的G D P，但是當時沒有比它更先進的國家，它的房價就是世界上最高的，所以并不知道將來房價會漲到什么地方去。然而現在人人都知道，發展中國家如果繼續增長，房價一定會到什么程度。

　　第四個，由于發展中國家的市場還不成熟，市場缺乏內在穩定器的制度，當中有一些制度缺陷導致需求往往波動很大。比如說房地產市場上缺乏房產稅制度，就使得投資房地產的持有成本太低，結果導致投資性需求過大。許多買房者房子買了就等著漲價，租不出去沒關系，于是就產生了空置房。

　　擴大資本出路降低資產需求

　　中國資產泡沫產生的四方面原因，歸結起來就是一個內在因素：資本的投資渠道不足。為此，樊綱給出了四點建議，解決資本的投資出路問題。