當通脹遭遇“熱錢” 新興經濟體宜雙管齊下應對

　　本月16日，韓國央行宣布上調基準利率25個基點至2.5%，返回今年7月開啟的緊縮通道以緩解伴隨經濟快速復蘇而不斷加大的通脹壓力。而就在此前一天，韓財長尹增鉉表示，韓國政府正在考慮采取相應資本控制措施以應對熱錢涌入風險。如此一前一后的時間安排顯然是有意而為之，而這種用心良苦恰恰折射出包括韓國在內的絕大多數新興經濟體正在面臨的兩難政策抉擇。

　　中國現代國際關系研究院世界經濟研究所所長陳鳳英11月16日在接受本報記者采訪時表示，無論是在謹慎加息的征程中還是探索資本控制的道路上，韓國都不孤單。因為它此刻面臨的困擾也正在威脅著其他新興經濟體。“當通脹遇到熱錢，這些國家只能選擇雙管齊下，以資本控制來抵消加息帶來的進一步熱錢吸入效應。”她表示。不過，這種抵消的效果如何還有待觀察。最好的結果自然是兩條陣線都能收效，但也不排除這兩組工具因互有牽制而最終效力雙雙大打折扣。

　　這種擔心至少在韓國是普遍存在的。事實上，對于其央行是否會在本次議息會議上加息，市場上可以說是分成了涇渭分明的兩派。據海外媒體報道，此前接受道瓊斯通訊社調查的18位經濟學家中有10位認為會加息，有8位認為會按兵不動;而在13位接受布隆博格調查的經濟學家中有6位認為會加息，7位認為會維持原利率。

　　猜中韓央行加息的經濟學家認為，韓國經濟的快速復蘇以及不斷累積的通脹壓力已給該行提供了充足的加息理由，出于同樣原因，澳大利亞和印度央行已于本月早些時候上調利率25個基點。由于出口和內需復蘇均呈現良好態勢，韓央行在上個月晚些時候將韓國2010年的經濟增長預期從此前預測的5.9%上調至6%。與此同時，韓國10月份CPI同比上升4.1%，自2009年2月以來首次超出韓央行設定的2%至4%通脹目標區間。該行行長金仲秀當天表示，預計韓國國內通脹會從今年的3.0%上升至明年的3.5%，高于該行今年7月份作出的2.8%和明年3.4%的通脹預測。分析人士認為，韓央行此番舉動體現出其持續抵抗通脹的決心，預計后續政策將更多因勢而動，綜合考慮從現在到明年年初的通脹水平和其他經濟部分的國內外情況。

　　而認為韓央行可能維持原有利率的經濟學家則認為，雖然包括韓國在內的新興經濟體經歷了快速的經濟復蘇，但由于全球復蘇前景并不十分確定，“重走下坡路”對于亞洲來說并非絕不可能。在這種情況下，收緊政策不無風險。分析人士預測，韓國央行加息之后，銀行等金融企業也將上調貸款利息，這將給家庭和企業造成較大的利息負擔，并給整個韓國經濟和內需市場帶來不小的沖擊。除此以外，對于所有的新興市場經濟體來說，加息可能帶來一個更大的麻煩，那就是進一步加速這一地區的貨幣升值，吸引更多熱錢流入，這反過來不僅會形成新一波通脹壓力，同時還會因為打擊出口而間接加大加息對實體經濟的抑制作用。

　　從韓國政府最近一兩天的舉動來看，加息可能帶來的負面效應，特別是對熱錢的吸入效應已經被納入考慮。事實上，尹增鉉周一關于討論資本控制的言論相當于為周二的加息決定做了一個提前的反向鋪墊。正如韓國不是新興經濟體中唯一一個啟動加息的國家一樣，它也不是唯一一個計劃動用資本控制手段來防范熱錢的國家。到目前為止，泰國、巴西、中國臺灣等國家和地區已經相繼宣布了不同形式的資本控制方法，包括對境外投資者投資本國債市及其它固定收益類資產所得收益征收或提高利得稅，甚至直接限制外資購買當地債券的比例等。雖然韓國方面尚未決定采取何種措施，但其當局已幾乎表示“一切皆有可能”。

　　陳鳳英認為，韓政府的用意是一方面通過加息來達到抑制通脹的作用，以使得市場拆借成本與通脹水平相適應，同時溫和部署退出策略;另一方面，為了防止加息加劇熱錢涌入以及本幣升值，又不得不通過資本控制等行政方法來進行干預，以抵消掉不利于本國經濟的負面效應。不過，由于資本控制的效力并不確定，多數分析人士認為至少到明年第一季度以前，韓央行都將采取謹慎態度。也就是說，重新打開的加息通道很有可能視情況而再度停頓，而即使其保持加息步伐，其幅度基本不會超過25個基點。

　　就亞洲新興經濟體的整體貨幣政策走勢而言，加拿大皇家銀行新興市場高級戰略分析師卜瑞蘭·杰克森認為，現在亞洲各國的政策制定者已把注意焦點從經濟增長和外部需求轉移至不斷增加的通脹壓力上。由此可以看出隨著美元資本的泛濫，未來亞洲新興市場經濟體即將迎來一波加息潮，但受制于本幣升值和熱錢涌入的雙重風險，預計各央行普遍會采取謹慎加觀望的態度。

　　<作者>=記者 陶冶