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　　　　中國股市已經走過了18年，監管部門駕馭市場的能力已經相對成熟，清楚什么時候該做什么

　　從2007年的10月A股沖上6124點的高峰至今，中國的股市經過幾輪的持續探底，進入了3300點至3600點之間的寬幅震蕩期。然而，在市場信心不足的情形下，股指還有繼續探底的可能。

　　對于普通的投資者來說，信心不足的一個根本原因是關于救市的利好遲遲未見出臺。一個佐證是，從今年2月以來，救市之聲一直伴隨著股指的下挫，呼聲越高，下挫越快。

　　“這反映了股民對政府政策長期的依賴心理，在行情下跌的時候尤為如此。”中投證券總部一位朱姓分析師對《中國新聞周刊》記者表示。在他看來，中國政府常常在股市暴漲的時候出政策打壓，在股市暴跌的時候又出政策扶持。

　　眾所周知，在2007年第三季度，股指幾次沖擊6000點，皆被管理層成功狙擊。去年10月的6124點高峰，也因監管部門的窗口指導而成為所謂的“政策頂”。在目前市值已經回吐50%以上的時候，政府為何不救市？

　　一位接近證監會的業內人士亦對《中國新聞周刊》表示：“管理層應該比普通投資者考慮得更為周全。”他認為，中國股市已經走過了18年，監管部門駕馭市場的能力已經相對成熟，清楚什么時候該做什么。

　　監管政策變革

　　監管層對股市一直沒有明確的表態，但卻有很多改變策略的跡象。

　　3月13日，正值全國兩會召開之際，滬指跌破4000。股市暴跌，政府會不會救市成為代表和委員們熱議的話題。全國政協委員、中國證監會副主席范福春當時對中國新聞社記者表示，中國證監會并不會承擔“救市”角色，不會重蹈“政策市”覆轍，但會研究股市下跌背后的情況。

　　“這可以被看作是政府想改變傳統‘調控’手法的一個信號。”武漢科技大學教授董登新對《中國新聞周刊》表示。長期從事美國證券市場研究的他強調，政府的作用是讓市場真正發揮功能，維護比“救市”更重要。

　　這種維護體現在多種市場化手法的運用，比如新基金的發行。截至4月3日，4月第一周共有10只開放式新基金在發，其中股票型基金5只、債券型基金4只、QDII基金1只，除此之外，還有17只已經獲批而等待發行的新基金，基金業出現了10年來最密集的新基金發行潮。據統計，今年以來新批基金已經達到30只。

　　自2007年8月底，華夏復興獲準發行后，新基金發行開始停滯。為了給市場打氣，自今年2月以來，新基金發行重新開閘，化解股市資金壓力。這種輸血，雖然不能完全填補大小非解禁的資金缺口，但也能一定程度上舒緩股民對股市的擔憂。

　　除此之外，監管部門多用引導的方式來履行職責。

　　據3月31日《上海證券報》報道稱，證監會要求基金堅持長期理念價值投資，對基金管理公司開展特定客戶資產管理業務提出明確要求。實際上是窗口指導，當初6000點之上管理層就是采用這種方法把股市打壓下來的。

　　4月1日，國務院發布《國務院2008年工作要點》，提出要促進股票市場穩定健康發展；4月2日，證監會緊急出來辟謠，稱“一季度基金凈贖回超千億”報道嚴重失實，實際上是一季度基金凈申購超300億元；4月7日，證監會七項舉措完善上市公司治理……此時正值市場持續陰跌，股市盛傳即將出臺下調印花稅利好之時，因股民對政策出臺期望高企，證監會的種種引導之舉，并未從根本上改變下跌格局，市場觀望情緒濃重。

　　“但這預示著中國政府未來將會更加積極主動地改用市場化的手段來調節股市，這將是中國股市監管模式與調控方式根本轉型的標志。”董登新說。

　　另外一個理由是，中國經濟整體向好，并無美國那樣的次貸危機需要拯救。

　　“既然不存在整體的系統性風險，政府無必要立即出手救市。”那位接近證監會的業內人士對《中國新聞周刊》說。他認為，還是要由市場自身發揮作用，監管部門也要做必要的探索和嘗試。

　　市場可自我調節

　　據《中國新聞周刊》了解，A股市值從2006年底的9萬億躍升到2007年底的32.5萬億，增速位居全球第一，市盈率最高達到70倍。縱觀全球股市，美國股市，日本股市都曾在50倍以上的市盈率發生暴跌。

　　“漲過頭必然跌過頭。”炒了10多年股票的老股民黃福站對《中國新聞周刊》記者說。已近40歲的黃，是從事黃金期貨交易的分析師，已經經歷了三輪牛市行情。在他看來，股市有漲就有跌，這是市場的選擇。現在的恐慌性心理，說明一些高位進入的新股民，投資預期太高了，沒有心理準備跌怕了，將“大小非解禁”“政府不救市”等利空的消息放大了。

　　但即使經歷如此的暴跌，A股仍然是全球最貴的。現在港股，美股市盈率大概在12倍左右，但A股還是在28倍左右。比如中石油，在A股是17元左右，在香港H股是9元左右；中石化在A股為12元左右，在香港就是6元左右。

　　據前述中投證券總部朱姓分析師對《中國新聞周刊》介紹，目前大盤從6124點下行至今，在3000點以上的位置經過數周的掙扎已經構筑了一個相對平穩的底部，個股價格還有走低的可能；但銀行類等大的指標股已經止跌了，雖成交量還不夠，但中石油跌破發行價的可能性已經很小。

　　而對于是否已經見底，4月2日南方基金發布的投資策略市場點評，判斷卻不樂觀，他們認為，承受巨大的政策面宏觀調控的壓力的市場，將繼續維持弱勢探底走勢。

　　“救市的前提是準確判斷底在哪里，否則要是救在了半山腰，那就是害市不是救市。”燕京華僑大學校長華生對記者表示。原因在于，市場非自身止跌形成的底部，一旦政策利好兌現，大盤在經歷一個“短命”的陡漲后，則必然快速重回下跌通道，跌勢將更猛。

　　“一旦市場自身的底部形成，加上利好，很容易走出一波漂亮的上揚行情。”前述中投證券總部朱姓分析師認為。這樣主力資金在洞悉政府已經認可這樣的一個估值空間，才容易形成做多的氣氛。

　　“若把政府的利好消息當成救市的話，這樣的理解是膚淺的。政府應該從未來經濟正常增長、從完善金融市場核心制度的角度出發，來穩定股市的正常發展，使證券市場制度完善起來。”中國人民大學教授吳曉求近日對《南方都市報》表示。

　　通脹是頭號敵人

　　中國股市是否面臨系統性風險？

　　事實上，若由“結構性通脹”轉化為全面的通脹，就必然面臨此風險。國際著名金融專家、美國環球證券首席投資執行官丁大衛教授，在多次被邀請給證監會和銀監會的監管人員培訓時，感到了他們對此的迷惑。

　　“在面臨外有次級債危機內有高通脹的兩難下，要求監管部門處理當前中國股市一定站在高處、通盤考慮、從長計議，不可顧此失彼。”丁大衛對《中國新聞周刊》表示。

　　復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授認為，這次通脹可能是建國以來最難調控的一次。雖然，3月份的統計數據還沒有最后公布，但結果仍不容樂觀。法國巴黎百富勤中國公司分析師孟原預計，3月份中國CPI漲幅8.2%，略低于2月份8.7%。

　　而自去年10月以來，高居不下的CPI加劇了股民對宏觀基本面的擔憂。“經濟的不確定因素，必然在作為中國經濟晴雨表的股市身上體現出來。”前述中投證券朱姓分析師說。

　　緊縮性政策就如懸在股市上空的達摩克利斯劍。3月底，中國人民銀行貨幣政策委員會2008年第一季度例會提出，下一階段仍然要堅持從緊貨幣政策取向。過度緊縮性的貨幣政策必然給目前股市雪上加霜，但是考慮到物價是宏觀政策最主要的調控目標，有關部門在進行相應決策的時候必然不會把貨幣政策對股市的不利影響放在最重要方面。

　　如若高通脹、經濟偏熱不解決，即便管理層調降印花稅，采取措施緩和供求矛盾，也不可能從根本上改變大盤的弱勢格局。因此，4月9日《證券時報》分析指出，有效治理通貨膨脹，才是最好的“救市”。 (本刊記者/孫春艷 實習生/余佼佼)