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　　特別國債購買外匯，可從貨幣市場回籠貨幣，并為即將成立的國家外匯投資公司提供資本金

　　★ 文/陳曉舒

　　財政部即將發行的15500億元人民幣特別國債將成為今年宏調的“關鍵武器”。它不僅肩負著抑制貨幣流動性，緩解人民銀行對沖壓力，促進財政政策和貨幣政策協調配合的“特別使命”，也將成就一家國家級的外匯投資公司。

　　更為關鍵的是，中國的貨幣政策格局和金融市場結構也將隨著這筆特別國債的“空降”而就此轉折。

　　特別國債“空降”

　　6月29日，十屆全國人大常委會經過表決，決定批準財政部發行15500億元特別國債購買外匯。根據這一決議，財政部擬發行特別國債15500億元人民幣，購買約2000億美元外匯，作為組建國家外匯投資公司(SIC)的資本金來源。財政部部長金人慶表示：“由國家外匯投資公司進行境外實業投資和金融產品組合投資。投入的資本金有償使用，提高效益，收益率要高于特別國債利率。”

　　財政部有關負責人與央行行長助理易綱都表示，特別國債發行本身對宏觀經濟政策來說應該是中性措施，不過特別國債回籠流動性的“特別用意”，還是給市場造成了“特別壓力”。

　　金人慶在人大常委會解釋說，我國外匯儲備今后幾年可能會繼續較快增長，人民銀行對沖流動性的壓力較大，發行特別國債的規模過小，難以起到回收流動性的作用。但也有不少人認為15500億元人民幣的特別國債會對流動性回收過猛，尤其是在發行細則尚未明朗的前提下，擔心特別國債直接面向市場發行，將強化市場對“失血”過多的預期。

　　有關專家通過測算指出，發行15500億人民幣特別國債不僅相當于提高9至10次存款準備金率，還相當于過去五年發行的國債總額。利空消息傳出，市場一時間風聲鶴唳，草木皆兵。6月28日，深證成指跌幅超5%，上證指數跌幅超4%，下跌個股數超過九成。

　　6月29日，財政部新聞辦公室發布了“財政部就發行特別國債購買外匯相關問題答記者問”。財政部有關負責人暗示，發行特別國債購買外匯后，將增加央行持有的國債，為央行公開市場操作提供一個有效的工具。央行將通過逐步賣出特別國債調節貨幣供應量，緩解流動性偏多的問題。央行賣出特別國債時，金融機構等國債投資方可以購買。

　　6月30日，在北京大學“第九屆CCER-NBER中國與世界經濟年會”上，央行行長助理易綱針對“特別國債的發行方式”提示說：“財政部有關負責人的答記者問已經很清晰地回答了這個問題。”

　　人們頓時恍然大悟，原來這期特別國債將直接面向央行發行，再由央行賣給金融機構等投資者。對此，銀河證券首席經濟學家左曉蕾向本刊指出：“這是對的，特別國債面向銀行間發行或者面向公眾發行可能都不太合適，會造成較大沖擊。面向央行發行，它是影響將來的，而不僅是現在的。”

　　至此，籠罩市場數日的特別國債“迷霧”終于消散，投資者對市場將大量“失血”的預期，而導致的提前“暈血”狀態也逐漸消退。7月2日，兩市開始反彈。

　　特別國債的“特別使命”

　　從3月5日國務院總理溫家寶提出“有效緩解銀行資金流動性過剩問題”，到4月18日強調“抓緊緩解流動性過剩矛盾”，再到6月13日召開的國務院常務會議要求“努力緩解流動性過剩矛盾”，流動性過剩已被確認為管理層必須拔出的“肉中刺”。

　　央行今年也確實一直在做出努力，除了兩度加息，三率齊動，五次上調存款準備金率，還加大央票(即央行票據，是央行為調節商業銀行超額準備金而向商業銀行發行的短期債務憑證)的發行力度，延長央行票據期限。截至6月21日，今年累計發行央行票據已超2.5萬億元，而金融機構法定存款準備金率也達到了11.5%的歷史高位。

　　但結果卻依然不盡人意。據央行公布的數據顯示，2007年3月末，國家外匯儲備余額為12020億美元，同比增長37.36%。今年前5個月，我國外貿順差達到857.2億美元，同比增長83.1%。流動性過剩不但沒有緩解，反而隨著國際收支不平衡的加劇而進一步惡化。

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