中國(guó)股市目前正面臨股權(quán)分置改革3年來(lái)的最大調(diào)整。去年10月至今A股下跌40%，救市派和不救市派激烈論戰(zhàn)趨近白熱化，而政策層迄今態(tài)度尚不明確。響應(yīng)市場(chǎng)的呼喚沖入救市圍城，還是袖手旁觀等待市場(chǎng)自行調(diào)整，如何在市場(chǎng)和政策間尋求一條道路，成為政策層的最大挑戰(zhàn)。

　　引起當(dāng)前市場(chǎng)大起大落的根源是什么？接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的人士認(rèn)為內(nèi)外部環(huán)境因素十分復(fù)雜，巨額再融資、“大小非”解禁壓力、上市公司盈利增長(zhǎng)回落、國(guó)內(nèi)通貨膨脹率居高不下，而美國(guó)次貸危機(jī)的影響更是超出人們預(yù)測(cè)。燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生昨日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本之間的利潤(rùn)不平衡是根源，在各路資金蜂擁入市炒作之時(shí)，政策不敢干預(yù)股市、放行大量資金通過(guò)基金方式進(jìn)入股市但又沒有同步增加股票供給，這造成大起大落。

　　4月29日即將迎來(lái)股權(quán)分置改革三周年，“大小非”解禁的壓力成為時(shí)刻懸在股市的達(dá)摩克利斯之劍。而且，據(jù)信達(dá)證券研究統(tǒng)計(jì)，真正的“大小非”解禁期高峰在2009年和2010年，悲觀人士甚至預(yù)測(cè)屆時(shí)市場(chǎng)將遭受更大壓力。

　　三周年之際，反思股改的聲音四下群起，理由是沒有充分考慮“大小非”解禁壓力。接受本報(bào)采訪的政策層、“大小非”代表、專家一致表示股改是成功的，“大小非”雖然獲得可流通權(quán)，但立即流通的部分是有限的，這恰好給市場(chǎng)帶來(lái)了后股改時(shí)代估值體系回歸理性的新機(jī)遇。

　　有市場(chǎng)人士責(zé)怪“大小非”是股改政策的后遺癥，建議政策層對(duì)此干預(yù)限制其流通。而證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委的官員在接受本報(bào)記者采訪時(shí)則同時(shí)強(qiáng)調(diào)，政府不能違背股改的承諾，更不能凌駕于非流通股股東和流通股股東自愿達(dá)成的流通權(quán)對(duì)價(jià)協(xié)議之上而出臺(tái)干預(yù)政策。

　　一位零成本持有招商銀行(600036.SH)和貴州茅臺(tái)(600519.SH)的深圳“小非”表示不會(huì)減持手中最有價(jià)值的股票�！拔覀兪欠侵髁鳌�小非’，也是價(jià)值投資者，只會(huì)減持較差的股票，不會(huì)減持招行和茅臺(tái)這樣最有增長(zhǎng)潛力的股票，雖然我們通過(guò)分紅已經(jīng)做到零成本持有。”他上周對(duì)本報(bào)記者表示。

　　救市論是錯(cuò)誤的，不救市論也是錯(cuò)誤的，華生表示，新興加轉(zhuǎn)軌的資本市場(chǎng)最大特征就是政策市，但資本市場(chǎng)最終的改革目標(biāo)是市場(chǎng)化、國(guó)際化原則。他認(rèn)為政策層不必救市，但應(yīng)該可以有所作為，采取一些符合市場(chǎng)化、國(guó)際化大方向的政策，比如重設(shè)再融資機(jī)制、調(diào)低印花稅�！罢�策層需對(duì)大起大落負(fù)一定責(zé)任，在新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，政策層既需以市場(chǎng)化的手段來(lái)呵護(hù)市場(chǎng)的發(fā)展，也不能給市場(chǎng)造成對(duì)政策的依賴�！�

　　股改是成功的，兩年沖6000點(diǎn)則超乎想象

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：現(xiàn)在是2008年4月，2005年4月29日啟動(dòng)的股權(quán)分置改革到月底就迎來(lái)了三周年。作為股改的推動(dòng)者之一，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，你對(duì)股改本身的看法是什么？

　　華生：股改是成功的，花費(fèi)代價(jià)最小、產(chǎn)生分歧最少、改革時(shí)間比較短、共識(shí)比較大、對(duì)市場(chǎng)的貢獻(xiàn)影響深遠(yuǎn)。我對(duì)此的認(rèn)識(shí)是沒有發(fā)生變化的。

　　《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》：股權(quán)分置改革是否是3年來(lái)歷史性大牛市的基礎(chǔ)？有的人曾預(yù)見股改之后將馬上帶來(lái)大牛市，有人曾預(yù)見股改將在較長(zhǎng)時(shí)間后帶來(lái)大牛市。過(guò)去兩年多的時(shí)間里，牛市的發(fā)展速度是否符合你的想象，你認(rèn)為6124點(diǎn)以前的股市發(fā)展是否合理？如何評(píng)價(jià)現(xiàn)在的3300點(diǎn)？

　　華生：股改是牛市的基礎(chǔ)之一。把非流通股股東和流通股股東的利益跟股價(jià)緊密聯(lián)系起來(lái)。另外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展是牛市最基本的因素，其他方面的制度建設(shè)也是牛市因素，包括問(wèn)題券商的清理、銀證分開，以及其他一些規(guī)范市場(chǎng)的工作。

　　牛市的發(fā)展速度是超出想象的。2006年1月北京政協(xié)會(huì)議我接受采訪的時(shí)候，當(dāng)時(shí)股指剛到1200點(diǎn)，我說(shuō)在3到5年之間，A股市場(chǎng)流通市值可以增加5到10倍，還被批作是狂熱，可是兩年來(lái)，何止3到5年達(dá)到5到10倍的目標(biāo)，其實(shí)也就一年多，已經(jīng)是七八倍。

　　去年“五一”期間我在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》發(fā)表文章《市場(chǎng)過(guò)熱的信號(hào)》，去年8月28日還是在《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》發(fā)表了《市值遠(yuǎn)超GDP的虛胖與警示》，那時(shí)還沒沖上6000點(diǎn)，但已經(jīng)從藍(lán)籌泡沫到集體泡沫，市場(chǎng)脫離了經(jīng)濟(jì)的基本面。

　　目前跌到3300點(diǎn)這個(gè)點(diǎn)位是有恐慌成分的，但主要是通脹加劇、美國(guó)次貸危機(jī)和上市公司盈利下降的影響�？傮w上看是市場(chǎng)理性的反應(yīng)。去年開始的調(diào)整是很正常的，也是及時(shí)的，否則泡沫會(huì)更加慘重地破裂。現(xiàn)在的3300點(diǎn)誰(shuí)也不能斷言這就是市場(chǎng)的絕對(duì)底部，只能說(shuō)泡沫大大減少了。為什么不能判斷呢，一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還沒有公布，上市公司季報(bào)也沒有出來(lái)，上市公司的盈利變化還不知道，次貸危機(jī)也沒有完全見底，國(guó)際比較來(lái)看，A股不能算很便宜，不能算嚴(yán)重低估，所以不能說(shuō)是絕對(duì)底部。整體市場(chǎng)的評(píng)估需要看幾個(gè)指標(biāo)，市值和GDP的比例、PB值、PE值等。

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