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　　　　　　　后黃光裕時代國美系“資本拼圖”三大懸念

　　一周以來，“黃光裕”成為了各大財經媒體重點版面的關鍵詞。不過，這次不是緣于首富的光環，也不是緣于其資本運作上的“大手筆”，而是因為他涉嫌經濟犯罪被警方調查。隨之而來的則是市場對國美這一全國最大家電連鎖企業能否正常運營的質疑。對此，國美管理層在第一時間聲明，上述調查與國美電器沒有關聯，并極力將黃光裕與國美的經營活動撇開。

　　業內人士認為，國美這一招“棄帥保車”，顯然是應對危機的策略。那么，“去黃光裕化”之后的國美，能否安然無恙呢？

　　有觀點認為，黃早已培養出一個成熟的管理團隊，因此此次事件不會對國美產生太大影響。不過據記者觀察，作為強勢人物的黃光裕，他退出日常管理不過是一種“業務性”的退出，而不是治理結構意義上的退出。

　　近兩年來，國美系的資本運作及投資決策的定奪均由黃本人做出，8人組成的決策委員會也僅僅負責具體執行。這離法人治理結構意義上的“企業家與職業經理人的合作”依然有距離。

　　另外，國美緊急成立特別委員會，并任命陳曉擔任董事局代理主席，就目前而言，這一管理團隊必然會精誠合作共度難關。但隨著黃光裕問題的暴露，國美股東和管理層內部的分歧很可能會抬頭，屆時如何磨合、博弈和妥協，也將影響到公司的發展步伐。

　　畢竟，在國美這樣一個“超級”大賣場連鎖體系中，員工自我管理和職業經理人持股，與國外同行相比，還明顯落后。

　　換一個角度，隨著宏觀經濟減速和內外需求疲軟，今年以來，國美電器的經營狀況并不樂觀，在這種背景下，在“棄帥”之后，能否保“國美戰車”安好，也是一個問號。

　　國美大本營——北京區域銷售收入從10月份開始表現不景氣，租售比上升；供應商對國美拉長賬期很擔憂，有的甚至停止供應一些比較好銷的產品。而家電業內也在傳言，國際家電巨頭三星已經收縮了對國美的供貨。

　　從報表上看，國美、蘇寧2008年中期的資產負債率分別為69.83%與66.34%，如果扣除虛擬的商譽資產，國美電器2008年中期期末的資產負債率高達88.84%。此外，國美在行業頂峰期高價收購了大中電器，以及此前的多次大規模收購行動帶來的資金和管理壓力，國美2010年還面臨46億元的可轉債償還壓力。

　　可以預見，被動離開黃光裕后的國美，資本運作和規模擴張的鋒芒將有明顯收斂。而國美系缺少了黃光裕的人脈和決斷，以往被遮蓋的矛盾可能也會逐步暴露出來。中國商業法研究會一位法律專家分析，黃光裕目前持有國美電器35.55%的股權，如果所涉嫌的經濟犯罪成立并且情節嚴重，這筆股權有可能易手，進而影響國美的公司治理結構。（林喆）