過去的新股發行制度造成新股上市首日股價虛高，正是穩定的新股收益率，催生了后來高達3.3萬億元的中石油申購資金。而這也將人們對當時的新股發行制度的質疑推向頂點，秦曉斌告訴記者，由于戰略投資者以低價獲得新股的配售，在詢價的時候會刻意推高股價，這樣手中的股票就能價值大增。

　　秦曉斌：“過去一些機構投資者會進行一些虛假的詢價，詢價給一個比較高的價格，在真正申購的時候不去買，比如定額9元，實際價格8.5，按理說比你出的價格抵，是要買的，但是過去的時候，他本來就是要幫忙，把詢價的價格抬高。”

　　從絕大多數的新股上市后的變現可以看出，在股價虛高的一段時間內，當不少散戶接盤后，新股股價又往往會大起大落，給中小投資者造成巨大損失。

　　這樣的情況，在新股發行制度改革后會有所改善，在新的詢價制度中，管理層不再對新股發行價提出指導標準，完全是上市公司和投資者之間進行撮合，秦曉斌認為，詢價從行政指導變成了市場化的博弈，有可能出現新股跌破發行價的情況。所以，券商對上市公司的詢價真實性會提出較高要求，因此機構投資者虛假詢價的情況會到嚴格控制。

　　秦曉斌：“行政指導沒有了，完全是由發行人，投資者，承銷商，三方博弈，風險提高了，不注意的話會包銷，發行不出去有損失，技術方面要求更高。”

　　新股發行制度一直是中國證券市場上一個敏感的話題，過去長期困擾投資者的上市公司圈錢，以及巨量資金云集一級市場打新股，都與這一制度存在的缺陷有直接關系。這次新股發行制度改革在推進定價市場化和保護中小投資者利益上都表現出了很大的力度，那么，改革能否達到預期的目標？我們采訪了中國社科院金融研究所的研究員劉煜輝博士，一起來聽聽他的分析。

　　劉煜輝并不認為，這次提高中小投資者中簽率就是保護中小投資者的利益，新股發行體制的深層次問題并沒有解決。從理論上講，網上網下新股申購分開后，中小投資者將分得更多的粥，但是從整個新股的發行量來講，中小投資者還是處于弱勢。

　　中國社科院金融研究所研究員劉煜輝：“上市流通的這個新股的話，實際上是一個很小的比例的，你大概假設一個三個億，三個億全股本的一個股票的話，你真正上市能夠流通的很有可能只有10%，三千萬，90%的股票在以后慢慢進入流通，這就有很長的時間間隔，在這個時間間隔上，在這個時間段實際上人為的制造了一個給資金的，給一些投機性的資金一些博傻的這樣一個機會，一個條件。”

　　一直以來，一二級市場巨大的差價使得中小投資者一直遵循著機構制定的游戲規則，毫無還手之力。從新股首日漲幅來看，近幾年的新股上市首日有接近90%的概率漲幅超過50%，還有1/3的新股首日漲幅在50%至100%之間，約八成的新股上市首日漲幅在40%至300%之間。

　　劉煜輝：“新股上市首日產生這么高的一個價差，這么高的一個收益，本身它是市場低效率的一個反映，因為我們看到成熟市場的話，大概新股上市的收益，平均收益下來很少超過10%的，但是我們國家的話基本上在全球這么多市場中間是最高的，平均140，而且長期解決不了。”