在企業方面，熱錢流入的最主要途徑是企業的高報出口、低報進口和虛假直接投資。在個人方面，內地銀行每人5萬美元的換匯額度、香港銀行允許每天兌換2萬港幣至人民幣和每天向內地銀行匯款8萬人民幣的安排，是熱錢流入最主要的兩個合法漏洞。

　　德意志銀行認為，中國在短期內應加強對直接投資和貿易項交易的監管；緊縮國內個人換匯額度和香港銀行向內地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對違法的機構應該抓出一批典型，高調給予處罰，以達到“殺一儆百”的效果。

　　今年以來，各方面的數據和估計表明，隨著人民幣升值的加速，國際“熱錢”流入中國的速度明顯加快。

　　德意志銀行昨日表示，熱錢的大規模流入已經明顯制約了央行貨幣政策的獨立性(即使央行難以在通脹壓力高企的情況下使用利率杠桿)，進一步增加了流動性過剩的壓力和央行被動對沖的成本，并且孕育了短期內國際資本推動國內資產泡沫的風險和在中期內資本流動大幅度波動(甚至流出)的潛在風險。

　　一些專家認為，要有效地控制熱錢，政策上的難點是要了解熱錢到底主要通過哪些渠道進入境內，和哪些主體在操作這些熱錢的流動。

　　為了解熱錢流入的實際渠道和這些渠道的使用頻率，德意志銀行對國內外200家企業和境內外近60位高收入個人進行了“熱錢流入渠道”的調查。被調查企業包括進出口公司、生產企業和服務企業，企業所有制包括港臺資企業、外資企業、內資企業和部分海外中資企業。被調查的個人大約大部分在海外，均屬于當地較高收入的人群，并參與了向國內轉移外匯的活動。

　　熱錢流入路線圖曝光

　　德意志銀行對企業的調查發現，在受訪企業中，52%企業認為“直接投資”最易操作，另有11%的企業選擇“低報進口”、10%選擇“高報出口”。選擇以“海外捐贈”和“地下錢莊”方式的企業，分別占被訪企業的8%和5%。此外，還有17%的企業選擇了“其他”方式，其中包括向員工和國內服務提供商支付外幣薪酬和借外幣貸款和外債等。

　　從企業類型來看，不管是內資還是外資都以直接投資為首選熱錢轉移方式，其次是選擇進出口貿易途徑轉移熱錢。但內資企業轉移熱錢方法較外資企業更為分散：除40%選擇直接投資、18%選擇進出口貿易途徑外，另有13%選擇地下錢莊、11%選擇海外捐贈、18%內資企業選擇其他。而外資企業選擇直接投資和貿易渠道的分別占被訪企業的55%和23%。這兩種方式累計占全部被訪企業的近8成。這一結果反映出目前內資企業轉移熱錢的方式更為隱蔽、分散，監管難度較大。

　　在外資企業當中，我們發現港臺企業和非港臺企業的熱錢轉移模式選擇上略有不同。港臺企業多以貿易途徑轉移熱錢，而其他外資企業則以直接投資途徑為主。

　　對個人的調查結果顯示，個人熱錢流入途徑中最常用的是每人每年5萬美元的結匯限額，有49%的受訪者使用。有的受訪者用了多達十個親友的名義結匯，受訪者平均使用了1.7個國內個人賬戶匯入。尤其對于在海外個人，使用此渠道的受訪者比例更高達85%。其次常用的人民幣匯兌渠道是香港銀行允許每天8萬人民幣電匯限額，在所有受訪者中有20%使用，在香港居住的受訪者中有34%使用。此外，有15%的受訪者與親友兌換，9%使用地下錢莊或黃牛的渠道，7%使用外幣兌換店，7%使用現金攜入的方式。

　　六道閘門嚴控熱錢快進快出

　　對于企業和個人調查結果，德意志銀行認為，中國在短期內應該加強對直接投資和貿易項交易的監管；緊縮國內個人換匯額度和香港銀行向內地匯款的限額；著力打擊地下錢莊，對一些違法的機構應該抓出一批典型高調給予處罰，以達到“殺一儆百”的效果。

　　具體而言，中國在控制熱錢流入方面，可從六方面入手。

　　一、加強對直接投資入境后實際用途的監管。對于熱錢利用外商直接投資流入，最有效的監管途徑是加強對外商投資的資金使用和流向的監管。中國在資金使用階段應加強兩方面的監管：一是加強對企業銀行賬戶的監控。銀行對包括貸款在內的資金用途明顯與原來申報項目不符的企業，和對賬上存有大量現金、基金和股票的外企要重點監控；二是工商部門應對外商投資項目資金用途進行長期跟蹤，對在一定期限內尚未投資于原先申報項目的企業重點調查，必要時應給予吊銷執照、罰款等處罰。

　　二、建立市場價格信息庫，提高識別用貿易渠道轉移熱錢的能力。對于進出口貿易渠道以“低報進口、高報出口”方式轉移熱錢的行為，監管部門應該通過建立市場價格信息庫來識別該類行為。對進出口單價明顯高于或低于國際市場價格的交易，應予以特別嚴格的審查。

　　三、降低國內每人結匯額度。建議將降低每人每年結匯額度。對贍養父母可以超額結匯的辦法，應設置一個上限。取消個別銀行在結匯方面的特殊政策。

　　四、降低香港銀行向國內人民幣匯款的限額。建議與香港金管局合作，降低將香港銀行每天允許每個賬戶向內地銀行電匯的限額，同時對每個賬戶年度匯款總額實施限制。

　　五、提高銀行識別可疑地下錢莊交易的能力。打擊地下錢莊最有效的手段是從商業銀行入手。通常地下錢莊資金交易都是通過少數賬戶與大量不同銀行賬戶交易，交易筆數多，時間集中，一般來說交易量大大超過其賬戶余額。對于出現以上可疑特點資金轉移，應該要求銀行使用數量模型方法加以識別，對可疑的客戶進行重點調查，并及時匯報給有關監管機構。

　　六、在人民幣對美元匯率升值到6之前，應準備應對熱錢大規模流出的預案；一次性大幅度升值不可取。德意志銀行的調查表明，大部分投機者認為人民幣對美元匯率升值到5.5至6之間時將見頂。屆時，熱錢可能因為預期在短期內無利可圖而開始大量流出。這種情況尤其在國內經濟出現其他問題時會進一步加劇：比如國內通貨膨脹繼續惡化、企業利潤下降、股市和房市大幅下跌等。在人民幣匯率升至6以前，有關部門應該開始準備預案，防范由于熱錢流出而加劇實體經濟、匯率和國內資產價格的大幅度波動。

　　德意志銀行表示，本次的調查結果說明，一次性大幅度升值將帶來重大風險，假如人民幣從目前的匯率水平一次性升值15%，人民幣對美元的匯率就到了5.94，進入了大多數投機者認為人民幣已經見頂的區間。這時，如果30%至40%的投機資金突然撤資，就可能導致人民幣大幅波動和貶值的壓力。

　　(德意志銀行大中華區首席經濟學家 馬駿)

　　相關報道

　　“投機者”

　　對人民幣的預期

　　由于熱錢的退出是由人民幣升值預期決定的，了解熱錢可能的退出時機，是德意志銀行本次進行“熱錢流入渠道”調查的一個關鍵環節。

　　在對近60個個人調查后，德意志銀行的統計結果顯示，大多數(57%)的受訪者認為人民幣對美元會升至5.5—6.0區間。認為人民幣對美元匯率升至6.0—6.5區間的占17%，認為會升至5.0—5.5區間的占26%，認為會升至4.5—5.0區間的占14%。僅有6%的受訪者認為會升到4.0—4.5。