【策劃人語】

　　十余年的中國房地產(chǎn)市場化軌跡，雖說有得有失，地產(chǎn)開發(fā)“資金為王”的理念卻已完全確立。

　　在市場化浪潮的沖擊下，開發(fā)商們正從“草臺班子”的原始積累向成熟的產(chǎn)業(yè)化市場主體跨越。這一跨越，在與巨大的資本市場的“無縫對接”中體現(xiàn)得日益明顯，艱難卻卓有成效。

　　隨著宏觀調(diào)控的逐步深入，越來越多的開發(fā)商敢于且樂于破除封閉，投身資本市場。與此同時，資本市場本身的不斷規(guī)范，融資渠道的不斷拓寬，也令開發(fā)商們弄潮資本海的魄力與日俱增。

　　我們相信，規(guī)范、頻繁的地產(chǎn)與資本對接成為常態(tài)之時，正是房地產(chǎn)業(yè)走向成熟之日。

　　IPO：演繹新時代創(chuàng)富神話

　　如果細(xì)數(shù)2007年前四個月中國資本市場的最熱門話題，廣東開發(fā)商——碧桂園(2007.HK)的香港創(chuàng)富神話當(dāng)屬其一。

　　4月20日，碧桂園在香港掛牌上市，股票代碼與2007這個數(shù)字驚人吻合。開盤當(dāng)天，碧桂園股票即大漲35%，總市值超過千億港元。碧桂園創(chuàng)始人楊國強之女——年僅25歲的楊惠妍因持有碧桂園95.2億股，實現(xiàn)超過690億港元的身價，輕松擊敗2006年中國女首富張茵，問鼎新首富。

　　然而，就在社會對新首富消息還沒有完全消化的時候，重慶傳出消息，如果沒有意外，當(dāng)?shù)刈畲蟮禺a(chǎn)商——龍湖地產(chǎn)也將于年內(nèi)赴港上市，融資額在650億元至800億元。彼時，龍湖地產(chǎn)的女掌門——吳亞軍可能以最多700億元的身價再次刷新首富紀(jì)錄。

　　至此，中國首富稱號從黃光裕的零售時代，到張茵的制造業(yè)時代，最終轉(zhuǎn)移至房地產(chǎn)時代。

　　這一連串故事就發(fā)生在2006年下半年至2007年初，正值中國有史以來最嚴(yán)厲的一次房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控大潮。

　　“正是因為房地產(chǎn)企業(yè)從銀行融資的傳統(tǒng)資金鏈被卡，開發(fā)商才想到到股市融資。沒想到的是，一直以利潤率高著稱的房地產(chǎn)業(yè)，一旦進(jìn)入公開資本市場會受到投資者如此青睞。”市場人士稱。

　　以碧桂園為例，根據(jù)楊國強的介紹，碧桂園在廣東大量的土地儲備，因拿地時地價較低，導(dǎo)致土地成本僅占房產(chǎn)銷售價10%，而這些土地儲備還可以支持未來5年的開發(fā)量，這就不難解釋投資者熱捧該股的原因。“無論未來新拿土地成本多高，起碼這5年里，投資者可以獲得很好的收益。”一名房地產(chǎn)企業(yè)的高層表示。

　　“另外，以商業(yè)地產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)商更容易在IPO過程中受到重視，這也是龍湖地產(chǎn)對未來上市充滿信心的理由。”地產(chǎn)及證券分析師林榮時表示。

　　然而，業(yè)內(nèi)人士也提醒，少數(shù)地產(chǎn)股IPO中的火熱并不代表地產(chǎn)板塊的零風(fēng)險或小風(fēng)險，如土地增值稅的清算和未來調(diào)控力度的加強都可能對地產(chǎn)股前景帶來潛在風(fēng)險。

　　借殼上市：便捷融資路

　　去年下半年開始，中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)通過“資產(chǎn)重組和定向增發(fā)”的借殼上市，形成了新一輪的借殼浪潮。根據(jù)記者的初步統(tǒng)計，2006年下半年至今，有將近40家企業(yè)以借殼方式完成上市，這一數(shù)量基本達(dá)到前兩輪借殼浪潮(分別為1993-1994年和2003-2004年)的總和。

　　日前，在浙江商會房地產(chǎn)分會周年慶上，上海家飾佳控股(集團(tuán))有限公司董事長王張興向上海證券報記者透露，這家以建材超市起家的企業(yè)正試圖借助旗下大量的商業(yè)地產(chǎn)資源，實現(xiàn)資本市場的對接。知情人士介紹，家飾佳控股的上市計劃包括香港IPO和A股借殼兩大部分。

　　今年1月，上海開開實業(yè)股份有限公司發(fā)布公告稱，公司控股股東上海開開集團(tuán)向家飾佳控股子公司轉(zhuǎn)讓逾3500萬股上海開開的國有股股份，占公司總股本的14.44%。家飾佳控股會將旗下商業(yè)地產(chǎn)資源注入該公司。4月17日，上海開開復(fù)牌后，從“S開開”正式更名為“開開實業(yè)”。

　　專家介紹，房地產(chǎn)公司借殼上市的形式包括對ST公司的重組、利用A股公司再融資借殼和單純收購三種方式，家飾佳控股即為第二種。“由于全流通消除了非流通股的障礙，房地產(chǎn)公司借殼上市今后會更加活躍。”海通證券研究所房地產(chǎn)行業(yè)研究員張巒稱。

　　整體上市：集團(tuán)企業(yè)大勢所趨

　　就在本月，盤旋于市場多時的首開集團(tuán)整體上市傳言終于初露端倪。天鴻寶業(yè)(600376)已發(fā)布公告稱正在討論非公開發(fā)行事項。此前，在天鴻寶業(yè)公布去年業(yè)績之時，就已經(jīng)基本明確了首開集團(tuán)的注資之說。

　　事實上，首開集團(tuán)整體上市從企業(yè)創(chuàng)建之初就已經(jīng)定調(diào)，且由北京國資委直接領(lǐng)導(dǎo)。有消息稱，在北京國資委制定的“北京國有經(jīng)濟(jì)'十一五'發(fā)展規(guī)劃”中，房地產(chǎn)業(yè)的任務(wù)之一是積極利用資本市場擴(kuò)大融資渠道，拓展經(jīng)營規(guī)模。

　　巧合的是，就在天鴻寶業(yè)公告非公開發(fā)行前的1個月，上海最大的一級土地開發(fā)商上海地產(chǎn)集團(tuán)也宣布注資旗下的上市公司中華企業(yè)(600675)，籌備整體上市。

　　去年年底，國務(wù)院國資委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》，指出“積極支持資產(chǎn)或主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)優(yōu)良的企業(yè)實現(xiàn)整體上市，鼓勵已經(jīng)上市的國有控股公司通過增資擴(kuò)股、收購資產(chǎn)等方式，把主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)全部注入上市公司”。隨后，各行業(yè)的整體上市便開始高調(diào)醞釀開來。

　　分析人士指出，集團(tuán)公司將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司來實現(xiàn)整體上市，一方面可以增加上市公司的經(jīng)營業(yè)績，繼而提高每股收益，通過市盈率提升增加上市公司的市值；另一方面，此舉可使集團(tuán)公司在限售期或承諾期滿后得以兌現(xiàn)收益，增加集團(tuán)或者整體上市公司的利潤。

　　港股房企漸起“回歸”融資潮

　　在房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的IPO融資途徑中，今年有一種新趨勢引人關(guān)注，那就是香港H股上市的房企“回歸”A股融資的意愿變得強烈。

　　年初，民營企業(yè)大亨郭廣昌旗下，3年前登陸香港股市的上海復(fù)地(2337.HK)就發(fā)布公告稱，其董事會擬向中國證監(jiān)會及相關(guān)政府部門提出申請，發(fā)行最多6.32億股、每股面值0.20元人民幣的A股，并計劃將這些A股于上海證券交易所上市。

　　另悉，目前上海復(fù)地回歸A股的計劃正在緊鑼密鼓地進(jìn)行之中。上海復(fù)地總裁范偉表示，集團(tuán)已經(jīng)聘請了上市承銷商，等待發(fā)行計劃獲得股東會通過之后，向中國證監(jiān)會提交上市資料，并希望能夠在今年內(nèi)完成A股上市。

　　2005年在香港上市的廣州富力地產(chǎn)(2777.HK)也在日前發(fā)布公告，稱準(zhǔn)備發(fā)行不超過4.5億股、每股面值0.25元人民幣的A股在上海證券交易所上市。

　　從操作上看，股份合并是這些H股上市房企都面臨的問題。因為A股每股面值普遍為1元人民幣，而上海復(fù)地、富力地產(chǎn)都已表示，如果內(nèi)地相關(guān)部門要求必須按照相關(guān)規(guī)定以1元面值發(fā)行A股的話，會配合要求進(jìn)行股份合并，發(fā)行數(shù)量也會進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。

　　同時，上海復(fù)地、富力地產(chǎn)也都顯示出對A股融資的懇切態(tài)度。如上海復(fù)地總裁范偉坦率地表示，集團(tuán)今年的土地儲備計劃為150萬至200萬平方米，相關(guān)資金就是希望通過發(fā)行A股進(jìn)行籌集，如果未能完成A股上市，按照目前集團(tuán)掌控的11億元現(xiàn)金量，估計新增土地儲備規(guī)模只能降至100萬平方米。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，對這些H股上市房企來說，回歸A股也是“正常的選擇”。如上海復(fù)地在2003年年中就曾啟動過“A股計劃”，但因當(dāng)時的政策原因而被延后，而如今“卷土重來”，從一定程度上可看出大開發(fā)商在市場競爭中正在逐步尋求由資本所決定的主導(dǎo)地位，“畢竟，房地產(chǎn)大企業(yè)在資金上的競爭已成定局”。

　　REITs：機遇中的挑戰(zhàn)

　　一則最新的消息是，REITs(房地產(chǎn)信托投資基金)產(chǎn)品有望在內(nèi)地市場實現(xiàn)制度破冰。

　　“目前，REITs在體制建設(shè)上和操作流程上已經(jīng)沒有什么硬件問題，僅是相關(guān)部門從房地產(chǎn)調(diào)控角度，考慮確保調(diào)控效果，才暫時沒有正式通過該政策。”一位房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士稱。

　　REITs是以房地產(chǎn)物業(yè)為基礎(chǔ)，以項目的收益權(quán)作為流通憑證，在公開或私募市場實現(xiàn)融資，目的是令廣大的投資者都可以分享房地產(chǎn)業(yè)升值帶來的投資收益。“由于REITs可以為開發(fā)商提供除銀行貸款和上市外的另一個融資通道，調(diào)控者不得不考慮其對抑制固定資產(chǎn)投資過剩的負(fù)面作用。”房地產(chǎn)金融分析師林戈表示。

　　提到REITs，令人印象比較深刻的是香港的領(lǐng)匯和新加坡的凱德置地，前者將政府名下資產(chǎn)打包，實現(xiàn)香港上市；后者將在中國內(nèi)地收購的商用物業(yè)打包，于新加坡發(fā)行REITs。此外，國內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)品牌開發(fā)商——大連萬達(dá)也對REITs產(chǎn)品也醞釀已久。而近日，北辰實業(yè)也透露在研究REITs上市。

　　但是在去年，因香港資本市場對REITs的收緊等原因，REITs產(chǎn)品并沒有成為房地產(chǎn)企業(yè)融資的寵兒。不過也不可否認(rèn)，隨著中國內(nèi)地REITs之路放開只差臨門一腳，這一融資新品必然成為未來房地產(chǎn)資本市場的又一亮點。(柯鵬 于兵兵 李和裕)