資源股連續逼空 有色、煤炭還有幾多期待(2)

　　三重共振決定煤炭板塊中期向好

　　□華融證券 王澤軍

　　以日本降息為觸發點，美歐等經濟體量化寬松政策預期進一步強化，同時以石油為代表的國際大宗商品大幅上漲為契機，A股市場煤炭板塊在節后表現極為搶眼。

　　總體來看，三個共振決定了當前煤炭板塊的投資機會。

　　第一，周期性與季節性共振。

　　經濟軟著陸正在逐漸成為現實，未來周期性因素導致的需求不旺的局面有望改變。從6-7月份開始，中國工業經濟已過谷底，見底回升。而9月份以來，工業增加值和PMI指數的改善，更進一步反映了經濟繼續下行的風險在降低，經濟增速再次下滑的可能在減小，同時去庫存小周期趨于結束，未來企業補庫存將有可能帶動經濟實現軟著陸。

　　極寒天氣同時影響需求與供給，四季度煤價上升概率較大。10月中旬至11月中旬，北方地區(東北和華北)陸續進入冬季供暖季節，煤炭供求將進入今年的第二個季節性高峰。由于千年極寒有可能造訪中國，一方面，今冬的供暖形勢相比往年要緊張，而對煤炭的需求也有可能較往年增幅較大，另一方面，煤炭實際供給有可能因極端天氣影響交通而受到影響。

　　第二，內外聯動與煤油聯動共振。

　　內需決定外需，煤炭進口仍將維持高位，給予國際煤價強力支撐，國際煤價反過來支撐國內煤價走強。

　　煤炭作為當前世界上僅次于石油的重要能源，在量化寬松重啟、石油價格向上突破的情況下，能源替代效應將充分發揮作用，使煤價擁有向上的動力。

　　第三，資源屬性與安全邊際共振。

　　9月以來全球市場主要受美聯儲量化寬松政策預期的影響，10月初日本意外降息更加深了投資者對主要經濟體可能較長時間維持低利率的判斷，這支撐了全球風險資產的上揚。

　　面臨再次量化寬松、充分釋放的流動性以及預期高企的通脹率，投資者將把手中可能貶值的貨幣投入到能增值保值的資源品中去，煤炭股所擁有的資源品屬性，在流動性泛濫的時代，使其成為投資避險的重要標的。

　　歷史上，我國股票市場的煤炭板塊表現，從1997年開始就緊密地與通脹率掛鉤。當CPI高企，煤炭板塊表現搶眼，而當CPI回落，煤炭板塊表現也隨之回調。這一現象，正是煤炭資源品屬性的反應。因此可以預計，在量化寬松、通脹將臨的預期下，煤炭板塊將受到資金更多的關注。

　　低估值和前期大幅下跌，使煤炭板塊具有相對安全邊際。當前煤炭板塊在市場中的估值，無論是市凈率(3.23倍)還是市盈率(16.28倍)，都處于相對較低水平。從煤炭板塊估值歷史來看，煤炭板塊整體的市盈率水平也處于2004年以來的歷史底部區域。低估值與大幅度長時間的下跌，使煤炭板塊擁有了相對于其他板塊的安全邊際。這種安全邊際，在市場回暖時，或將使煤炭板塊受到投資者更多的關注。

　　綜上所述，三個共振決定了煤炭板塊的投資機會。煤炭板塊以價格上漲帶動的盈利增長為基礎，在量化寬松的背景下，以資源屬性和安全邊際為亮點，我們仍看好其后續的市場表現。