期貨：期現(xiàn)套利成穩(wěn)健投資者首選

　　股指期貨上市已有7個月之久，市場交投日益活躍。投機(jī)交易、期現(xiàn)套利、跨期套利等成為了投資者最主要的交易策略，其中期現(xiàn)套利成穩(wěn)健投資者首選。

　　投機(jī)交易策略占主流

　　不同的投資者都有各自的交易策略偏好，多數(shù)情況下，區(qū)分為超短線交易、短線交易和中線交易，長線交易在期指投資策略中相對較少。根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，期指上市前一段時間，95%以上的交易屬于日內(nèi)投機(jī)。正常情況下，一個投資者的特定交易習(xí)慣很難改變，不過，如果行情趨勢相對明朗時，超短線投資者不妨延長持倉時間以便增加收益。

　　在行情判斷方面，除了基本面之外，投資者需要更多從期指市場自身特性入手輔助判斷，比如，要持續(xù)關(guān)注特定合約上資金進(jìn)出情況；要持續(xù)關(guān)注特定合約上凈持倉以及多空集中度的變化；關(guān)注期現(xiàn)價差以及跨月價差對于趨勢行情和日內(nèi)行情的影響等。

　　期現(xiàn)套利成穩(wěn)健投資者首選

　　繼上市初期期現(xiàn)套利機(jī)會頻現(xiàn)之外，10月火爆上漲行情再度引發(fā)期現(xiàn)價差大幅偏離，套利機(jī)會頻現(xiàn)。當(dāng)然，除極端行情引發(fā)價差大幅偏離情況之外，期指市場多數(shù)時段均存在期現(xiàn)套利機(jī)會，只是收益高低不同而已。相對來說，期現(xiàn)套利還是受到了多數(shù)穩(wěn)健投資者的青睞。

　　期現(xiàn)套利策略思路是給定一個開倉閥值和平倉閥值，當(dāng)股指期貨當(dāng)月主力合約對現(xiàn)貨的價差比例超過開倉閥值時，套利者將買入現(xiàn)貨，賣空股指期貨當(dāng)月主力，之后等價差比例回落到平倉閥值時，套利者平倉獲利，如此滾動進(jìn)行套利。(這里的開倉閥值以價差比為標(biāo)準(zhǔn)，超過0.8%即開倉，平倉閥值設(shè)為0%)。

　　跨期套利機(jī)會不容忽視

　　在關(guān)注期現(xiàn)套利機(jī)會的同時，投資者也不應(yīng)該忽略跨期套利機(jī)會。在特定的情況下，跨期套利表現(xiàn)相對穩(wěn)定，存在一些不錯的機(jī)會。

　　其一，程序化跨期套利機(jī)會。如果跨月價差波動表現(xiàn)相對穩(wěn)定，而且持續(xù)在一定區(qū)間范圍內(nèi)波動，這時存在很好的程序化跨期套利機(jī)會。其二，事件性跨期套利機(jī)會。在紅利發(fā)放期間，合約間的價差都容易發(fā)生較大幅度變化，而恰恰跨期套利對于由分紅引起的價差變動比較敏感，所以存在套利機(jī)會。其三，新合約上市首日所潛在的跨期套利機(jī)會，即在買入新合約的同時賣出當(dāng)月合約，等價差擴(kuò)大到一定程度后，雙向平倉獲利。其四，老合約在退市之前幾個交易日潛在的跨期套利機(jī)會，即臨近交割日前七個交易日的時候就可以考慮賣出當(dāng)月合約同時買進(jìn)次月合約的跨期套利操作，臨近交割日的前一交割日選擇獲利了結(jié)，該策略風(fēng)險相對較低，而收益較為穩(wěn)定。

　　把握交割日投資機(jī)會

　　每個月的第三個周五均有合約到期進(jìn)入最后交割日，這樣一個特殊的交易日也存在特定的投資機(jī)會。這里筆者提出相應(yīng)投資策略，在最后兩個小時的交易時間內(nèi)可以根據(jù)已有指數(shù)估計出滬深300期指的結(jié)算價，同時結(jié)合行情預(yù)判。當(dāng)預(yù)計滬深300指數(shù)出現(xiàn)上漲趨勢的概率較大，而且到期合約期價低于測算得到的結(jié)算價，并且達(dá)到一定比例，此時可以大膽買進(jìn)到期合約，如果到期合約期價高于測算的結(jié)算價，則不進(jìn)行交易；反之亦然。該策略不一定要持有合約到最后交割，也可以提前平倉。 (東證期貨研究所 楊衛(wèi)東)