機構:反彈受制于政策壓力 緊縮“靴子”仍未落地

　　反彈受制于政策壓力

　　中金公司研究部：我們認為，大盤藍籌以及周期類個股再次出現國慶后快速大幅上漲走勢的幾率不大。

　　上一次大盤大幅反彈的主要誘因在于投資者認為海外經濟體進行二次定量寬松政策，而中國貨幣當局礙于熱錢流入等原因將保持此前“適度寬松”的貨幣政策不變。而這幾個交易日大盤藍籌及周期類個股的反彈，更多的是由于美元指數短期的見頂回落以及機構投資者的換倉行為。相較于國慶后的行情，當前的市場少了此前海外“二次定量寬松”的利好刺激(除非后續有新的利好因素出現，如11月份的通脹數據低于預期等)，多了更為明確的國內調控壓力(上周五的中央政治局會議已經對明年的貨幣政策定調，未來將逐步落實)。而美元指數走勢作為近期A股市場反彈的因素之一，亦有可能隨著匈牙利債信評級被下調至垃圾級后重新抬頭。從而我們認為在短期加息靴子未落地之前，周期性個股再度出現國慶后類似行情的概率不大。

　　近期中小板、創業板公司以及前期漲幅較大的白酒、醫藥等板塊下跌幅度較大。我們認為這和投資者在接近年底提前鎖定收益的行為有關，而相應的換倉行為也導致下跌空間相對較小的大盤藍籌股出現了資金流入。短期來看一些資金存在年底結算的需求，從而這部分資金也將選擇將獲利較多的品種變現。從全年的情況來看，獲利較多的品種集中在一些中小市值以及大消費領域的股票。

　　預期反應的沖擊減弱

　　興業證券研發中心：我們認為，流動性收縮對股市的影響從“預期反應”到“實質性沖擊”還有時滯，現在仍處于預期反應的階段。而CPI比投資者預期更壞的概率較小，一旦緊縮力度符合預期或弱于預期，預期反應的短期沖擊消除，行情將震蕩向上。

　　在這一行情中，對指數形成決定性影響的金融等權重板塊，具有業績的確定性、估值的安全性以及超賣因素，供求關系有轉換的可能；而中小盤成長股在“政治正確”和“估值錯亂”的困擾中將繼續活躍，年報高送配、戰略新興產業規劃細則、“兩會”等確定性事件是結構性行情的催化劑。

　　緊縮“靴子”仍未落地

　　上海證券研究所：我們認為，貨幣政策從“適度寬松”轉向“穩健”的重大變化符合市場預期。但并不意味著貨幣政策轉向的市場影響已經消失。我們認為，“穩健”的貨幣政策是一種在多目標下保持平衡的貨幣政策，雖然并不意味著緊縮，但是增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性，意味著未來貨幣政策的松緊可以隨時根據經濟(主要是通脹)形勢的變化進行微調。市場擔憂的緊縮政策“靴子”依然沒有落地，政策基調的確定還無法打開大盤的系統性反彈空間。

　　仔細研讀近年以來中央經濟工作會議對宏觀經濟的定調，我們發現除了2007年“防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹”的政策定調逆轉了大盤趨勢，其余各屆會議的定調均不同程度延續了當年四季度的政策基調。因此，我們認為12月10-12日召開的中央經濟工作會議政策基調也難以大幅超預期，不會成為“趨勢拐點”的催化因素。 (成 之 整理)