20年：中國股市的蜿蜒軌跡(2)

　　20年的中國股市經歷了多次的大起大落，我們的市場也有相當多的不完善與不健康之處，但中國股市作為市場經濟大廈的基石，已經使現代市場經濟取向的改革具有了完全不可逆轉的功能，這是中國股市對中國改革與發展的最重大貢獻。

　　中國的股市制度仍很不完善，股市發展仍沒有提升為國家戰略，股市的資源配置功能還很不健全，市場的“三公原則”也遠沒有落到實處

　　◎沒有上市公司的強制性分紅制度，沒有對市場弄虛作假行為的嚴厲懲治制度，沒有健全的民事訴訟與團體訴訟制度，沒有整個社會對市場與企業的嚴格監督制度，投資者的利益和權益就很難真正得到保護，市場就仍然會無緣地流血，股民就仍然會無故地流淚，財富就仍然會無謂地流失。

　　中國股市的巨大成就誰也不能抹煞，中國股市的重大缺陷誰也無法掩蓋。20年來，中國股市始終也沒有能夠擺脫行政控制而成為真正的市場，市場在運行中出現了比較明顯的制度走偏與發展走偏。

　　中國股市的第一重缺陷來源于國家戰略。雖然我們已經有了“國九條”這一發展股市的綱領性文件，但文件的內容與實質還沒有真正落到實處。或者被利用，或者被邊緣化，這是20年來中國股市的最大悲劇。股市始終也沒有擺脫“圈錢”的陰影，為國企服務與為保增長服務經常被提升為股市運行與發展的主導戰略，甚至成為發展股市的第一要務。

　　中國股市的第二重缺陷來源于制度走偏。股權分置與行政化發行是中國股市的兩大歷史“原罪”。雖然我們已經進行了股權分置改革，但這一改革所要達到的目標并沒有真正完成。股權分置改革有三個方面的基本任務：一是變模糊的產權為明晰的產權，二是變集中的產權為分散的產權，三是變呆滯的產權為流動的產權。對民營經濟來說，通過股權分置改革，這三個方面的任務已經基本完成，但對于在市場中處于絕對控制地位的國企來說，這三個方面的任務都還遠沒有實現。國有股的最終所有者到底是誰，這個問題到現在也還處于模糊狀態；國有股的規模與數量過于龐大，使得這部分股票再次被凝固化，甚至處于基本不能變現的狀況。這樣，國有股的退出機制就可能成為又一個無解的難題，除非以后在牛市中被當作打壓市場的籌碼，否則國有股的變現問題就很難得到解決。至于行政化發行問題，不但看不到解決的跡象，甚至還有強化的趨勢，接連兩輪的新股發行改革由于沒有觸及行政化發行這個最主要的弊端，因而是越改越亂，高價格、高估值、高募資的“三高”問題不但沒有得到絲毫緩解，反而更加變本加厲，大量的社會資金源源不斷地流向很多根本找不到投向的上市公司，導致市場的畸形化現象更加嚴重。行政化發行問題不解決，市場的自身運行規律就很難形成，中國股市的市場化進程就很難完成。

　　中國股市的第三重缺陷來源于股市政策。20年來，政策市一直是中國股市最主要和最基本的特征。近年來，隨著國家宏觀調控政策的不斷變化，中國股市的政策市特征也在不斷強化。市場與投資者惟政策的馬首是瞻，政策的突然性與巨額游資的疊加作用使得市場時而狂漲時而暴跌，狂漲有井噴之觀，暴跌如瀑布飛瀉。政策市的功能越強化，市場的功能與機制就越弱化，整個市場的資源配置效率就越低下，這就使股市所本應具有的功能與作用被大大削弱，股市在運行與發展中越來越成為行政權力的附庸而不是真正的資源配置場所。

　　中國股市的第四重缺陷來源于監管理念。信息的透明與公平是實現市場有效性的一個重要條件，沒有信息披露的嚴格監管，市場的“三公”原則就很難落到實處，保護投資者利益的監管目標也就會懸在空中。市場的發行制度、市場的分配制度、市場的融資制度都要圍繞保護投資者利益和優化資源配置機制的目標來進行。沒有上市公司的強制性分紅制度、沒有對市場弄虛作假行為的嚴厲懲治制度、沒有健全的民事訴訟與團體訴訟制度，沒有整個社會對市場與企業的嚴格監督制度，投資者的利益和權益就很難真正得到保護，市場就仍然會無緣地流血，股民就仍然會無故地流淚，財富就仍然會無謂地流失，股市也就很難真正走上健康與正常的發展道路。中國股市的一個主要缺陷，是投資者的利益缺乏應有的保護機制，“三公”原則在實踐中不斷地遭到扭曲和挑戰。20年來，參與市場的投資者平均每戶虧損4萬元，股市的財富效應在政策市與“圈錢”的核心與宗旨下很少能夠得到體現。

　　中國股市的第五重缺陷來源于角色錯位。在市場經濟中，角色的歸位與分工是資源合理配置與有效配置的一個基本前提。該個人管的事情個人管，該企業管的事情企業管，該市場管的事情市場管，只有個人、企業和市場都管不了的事情才應由政府管。上市公司的決定權與融資權不盡快下放到交易所，就很難徹底改變監管主體的錯位與監管機制的缺失問題。中國證監會不從門庭若市轉變為門可羅雀，就很難解決三個重大問題：一是證監會與交易所的功能定位問題；二是證券交易所的運行機制問題；三是監管部門的行政權力過大和尋租空間過大問題。同時，證券發行不從審批制盡快向注冊制過渡，也無法真正解決中國股市長時期存在的權利與義務嚴重不對稱問題以及股票惡炒問題。