申銀萬(wàn)國(guó)：消費(fèi)也能進(jìn)攻

　　再平衡的關(guān)鍵點(diǎn)：收入分配結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的不平衡主要表現(xiàn)為，全球經(jīng)濟(jì)和金融不平衡，中國(guó)儲(chǔ)蓄和消費(fèi)不平衡，以及中國(guó)財(cái)政和碳排放不平衡。

　　再平衡的受益主題：大消費(fèi)、中部區(qū)域、新興產(chǎn)業(yè)。

　　再平衡中的2010年A股：震蕩向上，預(yù)計(jì)2010年滬深300指數(shù)的核心波動(dòng)區(qū)間是(3200，4650)，對(duì)應(yīng)上證綜指(2900，4200)。

　　正面因素：2011年的盈利預(yù)測(cè)有望提升、估值水平仍然合理、人民幣升值預(yù)期帶動(dòng)熱錢流入；

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：融資壓力依然顯著、熱錢流向可能逆轉(zhuǎn)、貨幣信貸政策可能微調(diào)；

　　運(yùn)行節(jié)奏：預(yù)計(jì)近期沖高后在一季度前期可能遇到年內(nèi)第一個(gè)高點(diǎn)，然后回落，在第二季度筑底回升，下半年再震蕩向上；

　　關(guān)注因素：一季度中后期，在國(guó)內(nèi)信貸政策調(diào)整、美聯(lián)儲(chǔ)升息預(yù)期共同作用下市場(chǎng)可能出現(xiàn)震蕩。

　　首推的三個(gè)行業(yè)：房地產(chǎn)(更加偏好中部)、醫(yī)藥、煤炭。

　　中金公司：非尋常政策周期中的驚喜和擔(dān)憂

　　2009年是政策驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇年，2010年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將走向正常。自下而上的盈利預(yù)測(cè)顯示，中金覆蓋股票池盈利2010年有望增長(zhǎng)28.3%。其中，金融公司絕對(duì)盈利雖受金融危機(jī)影響，但并未出現(xiàn)下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢復(fù)，2010年將創(chuàng)新高。自上而下，根據(jù)當(dāng)前宏觀組對(duì)2009年/2010年的宏觀變量的基本判斷，非金融類上市公司2010年盈利增速有望達(dá)到29%，總體上市公司盈利增長(zhǎng)2010年在25%-30%。

　　盈利增長(zhǎng)是2010年驅(qū)動(dòng)股市的主要力量。業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)奠定了一季度基本面大背景，宏觀經(jīng)濟(jì)同比高增長(zhǎng)和環(huán)比加速對(duì)股市形成支持，A股市場(chǎng)目前估值整體不存在明顯泡沫。在一定的假設(shè)條件下，DDM模型得到A股市場(chǎng)合理估值區(qū)間在15-20倍。以估值中樞17.5倍動(dòng)態(tài)市盈率為基準(zhǔn)，目前滬深300的市盈率12個(gè)月動(dòng)態(tài)市盈率為16.7倍，2010-2011年的業(yè)績(jī)復(fù)合年增長(zhǎng)率為24%，估值提升和盈利增長(zhǎng)可能帶來(lái)未來(lái)12個(gè)月大盤25%-30%的上升空間。

　　行業(yè)配置建議：超配保險(xiǎn)、地產(chǎn)及內(nèi)需中的周期性行業(yè)。

　　海通證券：回歸正常化

　　伴隨歐美國(guó)家消費(fèi)增速漸趨平穩(wěn)，以及我國(guó)城市化與工業(yè)化的延續(xù)，預(yù)計(jì)2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速將回歸至正常化狀態(tài)下的潛在增長(zhǎng)水平。經(jīng)濟(jì)正常化將促使上市公司整體盈利水平向均值回歸，初步預(yù)計(jì)滬深300成份公司總體2010年歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增幅大致為25.0%。此業(yè)績(jī)?cè)龇�水平下隱含的2010年A股公司整體加權(quán)平均ROE值約為18.0%，且未來(lái)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍存在上調(diào)可能。

　　2010年經(jīng)濟(jì)“正常化”背景下可能對(duì)A股運(yùn)行趨勢(shì)產(chǎn)生較大影響的有四項(xiàng)非常化因素，其中正面因素略占優(yōu)勢(shì)。我們對(duì)A股市場(chǎng)2010年運(yùn)行趨勢(shì)持相對(duì)樂觀觀點(diǎn)，市場(chǎng)節(jié)奏可能呈現(xiàn)“春熱冬暖”態(tài)勢(shì)。A股合理估值區(qū)間在(15X，25X)的范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)股指總體上有望呈現(xiàn)“曲折上行”格局。相對(duì)目前指數(shù)點(diǎn)位而言，預(yù)計(jì)2010年A股指數(shù)向上存在30%左右的潛在上漲空間，股指上漲動(dòng)力主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)趨于正常化階段帶動(dòng)的企業(yè)盈利的正常化增長(zhǎng)。