馬年春節假期結束，債券市場正式步入節后交易時間，多空博弈格局清晰，震蕩特征凸顯。

　　近期，市場始終處于多空因素交織的博弈格局中，前期超2.7萬億元的公開市場操作到期、稅期與跨月重疊等因素尚未完全消退，疊加近期公開市場大額凈回籠等新擾動，與央行維穩、機構配置需求旺盛等利好因素持續角力，利率債市場呈現鮮明的階段性震蕩特征，短期窄幅博弈態勢難有明顯改變。

　　震蕩顯分化

　　中央國債登記結算有限責任公司數據顯示，截至3月3日收盤，銀行間利率債市場收益率延續漲跌互現態勢，窄幅波動特征更為突出。具體來看，中債國債收益率曲線3M期限下行3BP至1.26%；2年期收益率下探1BP至1.35%；10年期收益率穩定在1.78%附近。

　　可以看到，節后利率債市場并未出現明確的單邊行情，而是以“上有頂、下有底”的窄幅震蕩為主，結構分化特征凸顯，機構操作與政策預期成為主導行情的核心變量。尤其時值3月，市場觀望氣氛較濃，投資者普遍重點關注房地產和消費領域的增量政策，以及積極財政政策可能帶來的長債供給壓力，因此交易行為更趨謹慎。

　　貝萊德判斷，當前債市已步入震蕩走廊，10年期國債收益率雖受經濟企穩預期壓制，但在貨幣政策適度寬松的大背景下，持倉難以出現大幅波動。財通證券首席經濟學家孫彬彬亦指出，基于節后資金面大概率保持邊際寬松態勢的判斷，短期內債市整體表現會以震蕩整固為主，長端利率的波動區間也將持續收窄。

　　“節后債市處于‘配置盤托底、交易盤博弈’的平衡狀態，不同期限、不同品種表現分化明顯，結構性機會遠大于趨勢性機會。”華創證券固收首席分析師周冠南表示，從節后的市場表現來看，10年期國債收益率始終圍繞著1.75%至1.85%區間波動，國債整體表現強于政金債，中長端品種表現優于短端，在交易盤與配置盤的共振支撐下，市場暫時料不會出現趨勢性破位或反轉。

　　配置添動能

　　盡管震蕩格局主導市場，但記者在采訪中發現，春節后利率債市場的利好支撐邏輯依舊清晰有力——央行維穩、機構配債、基本面偏弱三重因素形成共振，疊加近期資金面短端利率回落、公募基金加速布局等新動態，為債市平穩運行筑牢了底盤。

　　首先，就流動性層面考慮，央行的呵護意圖依舊明確。流動性的慣性規律是邊際寬松，央行大概率將持續保持呵護姿態，不會讓資金面出現大幅波動。

　　其次，機構配置需求的持續釋放，將成為支撐債市的另一核心力量。孫彬彬表示，節前基金和券商對長端、超長端利率債的增持力度已創下新高，這不僅是節日期間的票息配置思路，更反映出市場對宏觀定價環境持續改善的預期，節后這一配置需求仍將持續釋放。

　　“參考歷史數據，每年3月至4月，保險、理財等機構的配置力度通常會有所增加，這也將進一步填補市場需求缺口，為債市提供持續支撐。”一位機構交易員向記者表示，“不僅如此，基本面修復放緩還將為債市提供隱性支持。從已公布的1月數據來看，通脹在預期范圍內溫和修復，1月社會融資規模增量達7.22萬億元，創歷史同期新高，但從信貸與PMI數據表現來看，基本面不會對債市構成明顯壓力。此外，國內股市2月以來振幅放大，權益投資難度加劇，‘強風偏’對債市的壓制隨之減弱，進一步凸顯了利率債的配置價值。”

　　市場藏隱憂

　　當然，身處震蕩市，利率債市場仍面臨多重擾動，各機構需保持警惕。尤其近期公開市場凈回籠等新擾動因素，進一步加劇了多空博弈的復雜性。

　　具體而言，流動性層面的到期壓力仍未完全緩解，且市場將迎來新的到期高峰。根據測算，節后首周公開市場的到期規模高達27024億元，涵蓋7天期逆回購、14天期逆回購、MLF到期及等多種類型；而近期公開市場將有15250億元逆回購到期，其中3月4日至3月7日分別到期5260億元、4095億元、3205億元、2690億元，此外3月6日還有1萬億元91天期買斷式逆回購到期，持續的到期壓力將對資金面形成考驗。

　　孫彬彬進一步提示，1月“存強貸弱”對銀行支出端的支撐作用已經弱化，節后資金缺口呈現邊際擴大態勢，短期內可能推高資金利率，對利率債走勢形成壓制。

　　另外，全球風險偏好回升帶來的資金分流壓力，同樣不容忽視。華泰證券指出，春節期間國內消費數據呈現“量增價穩”態勢，節后A股春季行情可期，將進一步加劇債市資金分流壓力。

　　再者，超長端利率債的供需錯配及后續的供給壓力亦不容小覷。中郵證券固收首席分析師梁偉超指出，近期任何對于房地產或消費領域的政策增量，都有可能落地到超長期國債的供給壓力上，財政政策相關的增量舉措，可能以特別國債擴容的形式實現。

　　綜上，春節假期后的利率債市場多空交織，震蕩格局料有進一步固化趨勢。尤其是近期，新老利空擾動與利好支撐相互角力，窄幅博弈特征更為明顯。由此，各機構或可參考“逢調布局、精選券種、平衡風險”的策略，建議投資者緊盯資金面、政策面、經濟面核心變量，重點關注相關重要政策的導向、公開市場操作動態等，合理調整投資組合，把握結構性機會，實現穩健收益。

　　記者 楊溢仁 來源：經濟參考報